茅台镇第二大酒厂，迷雾重重。

(资料图)

1、愤怒的经销商

2022年1月9日，海南博鳌。

东屿岛上椰影婆娑，碧波荡漾；博鳌亚洲论坛会议中心座无虚席，掌声如雷。

这是国台酒业的2022年全国经销商代表大会现场。在官方的宣传里，过去的2021年，国台酒业达成了几个大目标——

含税销售额过百亿、品牌价值超千亿、投产超万吨、库存基酒超5万吨。

借着东屿岛的好风景，国台酒业雄心勃勃地喊出了2022年的发展目标——含税销售额冲到115亿左右。

放眼目前的中国酒界，跨入百亿门槛的酒企并不多，国台的激动可以理解。

眼看形势一片大好，国台继续跑步前进。但谁也没有料到，关键时刻，经销商“反水”了。

东屿岛上的经销商大会刚开完不久，就有至少20家经销商要跟国台酒业撕破脸面对簿公堂。在搜狐财经的报道中，让国台酒经销商愤怒的原因至少有以下几点——

1、合同期内,经销商按约打款,厂方延迟发货造成经济损失;

2、国台单方面变更了配额计划,只向经销商们发倒挂的国标酒;

3、变相要求经销商购买集团其他产品;

4、经销商返利迟迟不到账......

翻看国台酒业的相关资料，营收规模从5.73亿元到100亿，国台酒业只用了5年。放眼整个中国白酒界，已经是火箭速度。

这种超级速度背后，国台的经销商功不可没。

2016年，国台酒业推出“股权激励，厂商联盟”计划。国台酒业此前提交的招股书显示，2017-2019年期末，公司签约经销商数量从318家暴增到799家，其中持股经销商巅峰时期总计104家。

2018年，仅这104家持股经销商对国台酒业的营收贡献就高达6.92亿元，占总营收比重的59%。

在吸收大量持股经销商的同时，国台酒业还做了两件事：启动上市、提酒价。

一旦公司上市，手里的股份能快速升值；而不断提价，意味着“把酒屯一年，一件酒就赚300元”。

在这两大利好的刺激下，经销商打款拿货的热情可想而知。从这个角度来说，支撑国台过去几年业绩暴增的，也许正是经销商们的两大心理——

囤酒，等着提价升值。

囤股权，等着企业上市升值。

而要实现这两点，经销商都得从国台大量拿货——不仅冲高了业绩，还能大赚一笔。

但国台和经销商们都没有料到，这个梦很快就碎了——2021年6月，国台酒业向证监会终止IPO申请。

上市计划落空了，经销商们的心沉到了谷底。手里囤了这么多酒，该怎么办？还是趁早卖了吧，免得砸手里。因此，大规模的抛售变现随之而来。

目前市场上，国台国标酒的流通价格大概在300元/瓶左右，有部分地区跌到280元/瓶，但经销商的拿货价却一路涨到了349元/瓶。

有国台经销商对媒体表示，由于价格的严重倒挂，其手中的库存已经浮亏了近20万。

企业上市不成，手里股权升值的预期落空了；价格倒挂，手中的酒不断贬值——经销商发现，自己彻彻底底进了一个“火坑”。

看着手里的亏损越来越大，经销商们怒从心起，拿起了法律的武器。

2、IPO终止背后，谜团重重

如此看来，经销商“反水”的核心，在于国台酒业IPO的突然终止。

翻看国台酒业的招股书，我发现了更多的疑团。

招股书显示，2017-2019年，国台酒业分别实现营收5.72亿元、11.76亿元、18.87亿，净利润分别为0.47亿、2.4亿元及4.1亿元。

从这个数据来看，国台酒业三年内业绩增速非常快，尤其是2018年，营收与净利润增速分别达到——105%、410%。

业绩暴增的原因，我们刚才其实已经谈到了，庞大的经销商功不可没。但上市前夕来个这样的操作，在外界看来，这就是一种“上市催肥”。这倒也不是国台的首创，凤凰网财经曾报道过，有业内人士称——不止一家酒企在上巿时这样干过。上市前大量压货给经销商，导致业绩暴涨但没有真实消费，但IPO时能卖个好价钱。

但问题是，为了“催肥”公司业绩，库存都攒在了经销商手上，要消化这些库存，往往要好几年，万一酒价不能上涨，经销商只能叫苦不迭。

业绩狂奔之下，随之而来的，还有国台酒业负债率的攀升。

招股书显示，2017-2019年，国台酒业的资产负债率分别为86.71%、58.3%、61.1%。

这个负债率什么概念？我们来对比下同行，同一时期，同行业上市公司资产负债率均值分别为30.04%、31.75%、32.34%。也就是说，国台酒业的资产负债率基本上在——行业均值的2倍左右。

对一家消费白酒企业而言，这个负债率已经非常高了。

借这么多债的后果显而易见，截至2019年末，国台酒业有息负债余额为18.17亿元，同期利息费用为1.13亿元，财务费用合计0.95亿元——吃掉近1/4的年度净利润。

这也意味着，在资金的流动性上，令人不由担心其还款能力。

更重要的问题，还在于关联交易。

在招股书中，国台酒业前5大客户里，有3家为实控人闫希军家族所控制的关联企业。2017-2019年，国台酒业总共向实控人所控制的44家企业销售过商品，分别占公司当年总营收比例的8.9%、5.8%和4.2%。

有意思的是，在国台提交招股说明书的三天后，其第一大关联交易商天津帝泊洱竟然——被注销了。

离奇的事同样出现在经销商上。刚才我们讲到，为了冲业绩，国台从2016年开始就大量吸收经销商囤货、入股。但2020年上半年，国台提交招股书的前夕，它的持股经销商数量从104家骤降至75家——减少约30%。

需要的时候出现，不需要的时候隐藏，这里面，真的没有什么猫腻吗？

3、背后站着直销大佬

在国台酒业的招股书里，还有更多故事。

招股书显示，闫希军、吴迺峰、闫凯境和李畇慧通过国台集团、天士力大健康及华金天马合计控制国台酒业84%的股权。

在这几个实控人里，闫希军与吴迺峰为夫妻关系，闫希军、吴迺峰与闫凯境为父子、母子关系，闫凯境与李畇慧为夫妻关系。

相比于国台酒业，闫希军家族更为人所知的，是天士力集团。

在官网资料上，这是一家创始于1994年、以现代中药立业、以“产业+资本+战略增值”为投资模式的企业集团。

在江湖上，天士力号称“现代中药第一品牌”。几年前，《中国直销杂志》曾统计过一份表格，记录了17家颇为知名的所谓“直销”企业。三株、权健、天狮、太阳神等“大名鼎鼎”的直销企业之外，闫希军掌控的金士力佳友赫然在列。

工商资料显示，金士力佳友是天士力的子公司。但据“华夏早报-灯塔新闻”此前的报道，先后有几十起来自金士力公司投资人的投诉，说该公司涉嫌传销，累计骗取投资人金额上千万元。

据报道介绍，他们每人缴纳了十几万到几十万不等的投资入股款，被发展该公司会员。

按照公司要求，每人组织团队发展了自己的下线数人。投入几十万到上百万不等的大量资金租用门面，并按照要求进行装修。

这些门店购买大量保健品等金士力相关商品进行销售，商品都是市场价格的三四倍。

说好的高额分红，到后来寥寥无几。

如今的闫希军家族企业众多、版图庞大，涉及的业务也遍布股权投资、房地产开发、咨询、餐饮、保险和矿泉水。

谁又能想到，这个百亿帝国背后，还有这样一个灰色角落呢？4、尾声

在江湖上，国台号称“茅台镇第二大酒厂”。

当地人对这个称号留有疑惑。而且，“茅台镇第二大酒厂”和“第二个茅台”之间，有着很大的距离。

根据招股书，国台酒业在2019年的营业收入是18.88亿元，归母净利润是3.74亿元。而同期的茅台，实现营业收入854.3亿元，净利润412.06亿元。

营收是人家的1/45，净利润是人家的1/110，这“老二”还有很长的路要走。

更重要的是，国台迟迟上不了市，手握巨大库存的经销商们，看着不断的亏损，只会越来越狂躁，这注定是国台前进路上的一大隐患。还是伟人说得好——虽然理想一定要有，但是还要结合一个东西，叫做现实。