上游原材料的挤压效应非常明显。

(相关资料图)

作者|罗兰

编辑|小白

网红乳制品品牌认养一头牛拟在主板上市，中信证券是独家保荐人

A股很多公司的名称都起得比较有趣，最近风云君发现了一家叫“认养一头牛”的公司，准备在上交所主板上市，其中独家保荐人是中信证券。

刚看到公司这名字，风云君还一惊，后来翻了公司的招股书，没想到公司真的就叫认养一头牛，全称是：认养一头牛控股集团股份有限公司。

认养一头牛是一家乳制品企业，主要从事乳制品的生产和销售业务。

一方面，公司的商业模式与电商深度融合；另一方面，公司的销售渠道以互联网为主。

2020年和2021年，公司天猫旗舰店在“618”与“双十一”中的销量均排名乳制品行业第一(注：排名以店铺为基准，不以品牌为基准)；

另外，公司的京东官方旗舰店在2020年“双十一”的销售额在乳制品大类中也是排名第一。

(来源：认养一头牛招股说明书)根据这些实例，认养一头牛应该是最近火起来的网红乳制品品牌。

既然是网红品牌，那公司的销售收入应该大部分都是来自线上。

2019-2021年，公司在线下渠道和线上渠道的收入都是在增加的，只不过后者增加得更快。这就导致线下渠道收入占公司主营业务收入的比例从2019年的37.7%下滑至2021年的22.33%。

(来源：认养一头牛招股说明书)　　

公司超9成的收入是来自纯牛奶和酸奶

公司是一家乳制品企业，超9成的收入主要来自两个大类：纯牛奶和酸奶。

下面风云君重点聊聊这两个大类产品的销售情况。

2019-2021年，纯牛奶的销售收入从2.43亿元增长至14.28亿元，其中酸奶的销售收入则从3.53亿元增长至7.28亿元。

很明显，纯牛奶销售收入的增速高于酸奶。所以最后的结果就是，纯牛奶超过酸奶，变成公司目前的主力产品。

纯牛奶销售收入占公司主营业务收入的比重从2019年的28.74%增长至2021年的56.85%，同期酸奶收入占比则从41.7%不断下降至28.99%。

(来源：认养一头牛招股说明书)根据天猫和京东的销售情况，认养一头牛现在卖得比较火的大单品是纯牛奶200ml装和250ml装(如下图所示)。

(来源：网络)还有酸奶200ml装(如下图所示)。

(来源：网络)价格方面，纯牛奶的销售单价从2019年的1.05万元/吨持续上涨至2021年的1.26万元/吨。同期酸奶的销售单价也从1.29万元/吨持续上涨至1.41万元/吨。

由此可知，纯牛奶和酸奶的销量不仅增加，价格也在提升。典型的“量价齐升”。

(来源：认养一头牛招股说明书)　　

公司从外协生产模式转变为自主生产模式

公司主要的原材料是生牛乳，公司可以自产，也可以外购生牛乳。

认养一头牛目前建立了7座奶牛牧场(其中5座为自有牧场，2座是联合运营牧场)，奶牛存栏数超6万头，都是自养奶牛。

需要说明的是，公司虽然有自己的奶源，但是在2020年以前是没有自己的产能的。没有生产能力，没有自己的生产线，也不能批量生产制成品。

招股说明书显示，纯牛奶和酸奶的自有产量在2019年均为0。公司自建产能，并且能够实现量产，至少要到2020年及以后。

(来源：认养一头牛招股说明书)在没有自己的产能的情况下，公司采取的生产模式叫外协生产。外协生产模式下，公司先给外协加工商发出原材料，外协加工商根据公司要求生产出制成品并收取一定的加工费用。

公司最大的外协加工商是光明乳业。2019-2021年，光明乳业的外协加金额占外协加工总额的比例一直在60%左右。

(来源：认养一头牛招股说明书)随着公司自建产能，自有产量开始释放，外协产量和外协加工金额均开始下降。

纯牛奶的外协产量占总产量的比例从2019年的100%骤降至2021年的36%。

(来源：认养一头牛招股说明书)同期酸奶的外协产量占总产量的比例也从100%骤降至35%。

(来源：认养一头牛招股说明书)现在，认养一头牛已经从外协生产模式转变为自主生产模式。

受上游原材料的挤压，“量价齐升”并没有提升盈利能力

网红品牌一般比较注重市场营销，认养一头牛也不例外，公司最大的费用性支出就是销售费用。

其实同类竞争对手，比如伊利股份(600887.SH)、蒙牛乳业(02319.HK)等等，他们最大的费用性支出也是销售费用。这说明整个乳制品行业，尤其是下游的品牌商，非常重视市场营销。他们的确需要经常打广告，搞各种营销活动。

2019-2021年，认养一头牛的销售费用率在20%左右，和伊利股份是差不多的水平。但是比蒙牛乳业要低。

(来源：风云君整理和Choice数据)之前说过，公司的酸奶和纯牛奶都在提价，但是产品提价并没有提升公司的盈利能力。

2019-2021年，公司毛利率从40.3%大幅下降至28.4%。受毛利率的拖累，同期公司净利率也从12.2%下滑至5.5%，导致公司盈利能力下滑的核心原因是原材料价格上涨。

(来源：认养一头牛招股说明书)由于净利率下滑幅度太大，所以公司的营业收入虽然增长很快，但是净利润反而从2020年的1.47亿元下降至2021年的1.4亿元，上游原材料的挤压效应非常明显。

(来源：认养一头牛招股说明书)