据证监会网站消息，证监会第十八届发行审核委员会定于2022年9月15日召开2022年第105次发行审核委员会工作会议，届时将审议扬州金泉旅游用品股份有限公司(简称“金泉旅游”)的首发申请。

本次金泉旅游拟公开发行不超过1,675.00万股，募集41,211.16万元，分别投入年产25万顶帐篷生产线技术改造项目、年产35万顶帐篷生产线技术改造项目、户外用品研发中心技术改造项目、扬州物流仓储仓库建设项目以及流动资金等。

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金泉旅游主要从事户外用品的研发、设计、生产和销售，公司主要产品为帐篷、睡袋、户外服装、背包等户外用品。

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扩产必要性遭质疑

虽然经过20余年的发展，公司依旧坚持ODM/OEM的形式为国际知名品牌加工代生产，同时，产品销售绝大部分依赖境外市场，公司销售收入超过90%来自欧洲、北美等境外国家和地区。由于大环境的变化，在国际品牌代工模式下，公司不确定性持续增加。

有分析人士指出，金泉旅游外销收入金额占比长期超过90%。2018年至今，受国际贸易摩擦影响，公司出口的部分产品仍在加征关税名单中。同时，公司的出口依赖也深受汇率波动影响，2020年公司因汇率波动造成的汇兑损失高达2131.63万元。

由于市场扩展需要根据客户订单确定，缺少主动性的代工模式，实际上给金泉旅游带来的是经营独立性的缺失，导致业绩呈现出明显波动。

招股书披露，2018年-2021年上半年，公司实现营业收入分别为4.91亿元、5.95亿元、5.96亿元、3.69亿元，其中2019年、2020年分别同比增长21%、0.2%；同期净利润分别为6253.06万元、8274.19万元、5951.87万元、4212.95万元，其中2019年、2020年分别同比增长32%、-28%。就2020年来看，公司营业收入增速几近归零，净利润则大幅下滑。

在业绩大幅波动背后，金泉旅游盈利能力明显不如同行的问题也十分凸显。

从公司披露的同行业可比上市公司主营业务毛利率来看，2018年-2021年上半年，同行均值分别为27.53%、31.29%、30.84%、27.5%；而公司同期主营业务毛利率分别为18.08%、20.68%、21.28%、19.85%。简单对比，两者差距一目了然。

从金泉旅游本次IPO募投项目来看，在帐篷、睡袋生产线技术改造完成后，可新增年产25万顶帐篷以及年产35万条睡袋的生产能力。从现有产能来看，此次募投项目将扩大帐篷产能超一倍之多，睡袋产能也将扩大26%。

公司是否有必要通过募投项目大幅扩产在业内人士看来还值得商榷。

从产销率角度来看，公司帐篷、睡袋产能利用率均在2020年大幅下滑，虽然2021年上半年小幅增长，但帐篷产能利用率也仅有77.09%，睡袋产能利用率则为75.89%。

有业内人士指出，金泉旅游在现有产能存在大量闲置背景下，通过募投项目继续扩大产能的必要性存疑。

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IPO前突击大笔分红

据招股书披露，金泉旅游在2018年至2021年6月期间主营业务收入分别为4.88亿元、5.92亿元、5.92亿元和3.68亿元，营业收入逐年上升主要原因是境外市场业务的不断增长，其2018年、2019年、2020年境外销售收入占比均超过95％，而2021年上半年更接近99％。

在企业高营收和经营性现金流净额稳定的背后，金泉股份筹资活动产生的现金流净额却常年为负数，这是因为金泉股份先后4次向股东派发现金股利，累计分红1.27亿元所致。据金泉旅游招股书披露，2018年度、2019年度、2020年度及2021年1-6月，公司筹资活动产生的现金流量净额分别为-303.92万元、-1,369.24万元、-10,169.75万元和-661.11万元，公司筹资活动产生的现金流出主要为分配股利所支付的现金。

据我们了解，截止到2021年6月底，金泉旅游账面的未分配利润为4433万元，而在现金流充足的情况下，金泉股份仍募资9000万元作为补充流动资金；对此招股书披露，本次募集资金投资项目基于金泉旅游现有主营业务开展，在人员、技术、市场方面均有充分准备与积累，能够保证本次募集资金投资项目顺利开展。虽然招股书上解释的非常清楚，但仍然抵消不了投资者对金泉旅游准备上市后“割韭菜”的讨论。