VC投资的项目往往极力造势，让满世界知道，而亦庄国投这样的大型母基金往往悄无声息地操作大型项目。比如，制造业通常是VC玩不起或不愿投入过多精力的领域，却是他们青睐的投资领域之一。看多了VC一夜暴富的神话，不妨换换口味，看看国资母基金的动向。

亦庄国投的业务布局

北京亦庄国际投资发展有限公司(以下简称“亦庄国投”)创立于2009年2月。1992年北京经济技术开发区(亦庄开发区)成立，初期以“绿地招商”为主，以土地和厂房来吸引项目落户，例如资生堂、同仁堂。随着土地资源的减少，绿地招商的策略受到限制，亦庄转型以投资招商的方式为主，于是成立了亦庄国投。

在业务的布局中，亦庄国投的核心是以投资撬动社会资本，促进开发区的产业发展。与此同时，通过收购弥补国内产业空白也是亦庄国投关注的重点。截至2016年12月底，亦庄国投累计投资项目117个，累计投资金额超过260亿元。

1、引进国内项目——京东方

京东方是亦庄国投成立后引进的第一个大项目。2009年，亦庄国投14亿元参与了京东方A股的定增，用于支持京东方8.5代线的建设和解决资金周转的压力。

京东方作为国内最大的液晶面板厂商，对于招商引资的地方政府来说当然有其吸引力。可是当时的背景是，自2004 年末起，液晶面板产业开始处于下行周期，产品价格不断下降，虽然2007年面板市场一度回暖，但是次年金融风暴摧垮了液晶面板的盈利周期。京东方2008、2009连续两年亏损。不过，京东方出人意料地选择逆势扩张，因此需要巨额资金，而亦庄国投作为出资方之一开启了与京东方的合作。

当时从投资回报的前景来看，这更像是一场充满不确定性的博弈。亦庄产投(亦庄国投旗下子公司)总经理唐雪峰此前也说过：“我们内部戏称是做了一笔很大的天使投资，初期时候亏损还是比较严重的，短期内很难从财务回报角度对这个项目进行评价。”

在采访中了解到，亦庄国投投资京东方主要看好其对新区经济的带动作用。京东方8.5代线落地亦庄后，可以带动与液晶面板相关的产业集群。亦庄新区是第二产业的聚集地，而第二产业注重连续生产。在引进京东方之后，包括供应商、加工商、销售商等显示上下游的企业逐渐被聚集过来 。以京东方8.5代线项目为核心的北京数字电视产业园周边，已吸引了包括康宁、冠捷、住友化学在内的多家名企入驻。京东方带动的产业群产值在千亿级别，创造了2万个工作岗位。

值得注意的是，京东方等国内企业液晶面板厂商崛起的同时，液晶电视的价格逐年下降，使得人们可以买到价格亲民的产品。在采访过程中，这也是相关负责人着重提到的一点。

此后，亦庄国投又两次增资，先后共计投入35.5亿元。

从京东方的角度来看，资金的输血帮助京东方度过了难关，完成生产线升级。从2013年开始，京东扭亏转盈利，实现净利润23.5亿元，连续三年保持良好的净利。亦庄国投于2015年年初实现在京东方的资金退出，收回约50亿元。

在投资京东方之后，亦庄国投又投资了中芯国际二期、奔驰二厂等开发区重点项目。

2、出海并购，弥补国内产业空白

国内的很多工业领域都存在一些缺环，或者缺乏一些核心技术。出海并购是弥补空白的重要手段之一。

2010年夏天，通用公司宣布破产保护、通用公司考虑抛售刚收购德尔福在汽车转向系统业务，公司主体为耐世特汽车系统公司。2009 年，德尔福在《财富》全球500 强排名中位于第453 位，全球销售额高达203 亿美元。在经济危机的影响下，全球资产都在贬值，此时正是扫货补强的好时机。

2011年，亦庄国投联手中航汽车从33家竞购方中杀出重围，用4.8亿元拿下标的，获得耐世特公司20个制造工厂、3个研发中心及1197项专利、商业机密等知识产权。与此同时，中航汽车总部也迁入亦庄开发区。

并购至今，耐世特营收和净利呈上涨趋势。2013年，亦庄国投为耐世特融资5300万，并获得中国进出口银行4 亿多的美元贷款批准，为耐世特上市做好资金准备。同年10月，耐世特在香港上市，股价从2.8港元升至8.81港元(2017/1/6收盘价)。亦庄国投间接持有股权浮盈几十倍。

这是亦庄国投第一次出海并购。此后亦庄国投通过自主投资、支持合作基金、与实体运营公司合作等方式进行十几起海外并购，并购项目以半导体领域居多，包括ISSI(芯成半导体)、马特森科技、OV(OmniVision，豪威科技)、Silex等。

2015年，亦庄国投与武岳峰资本、华创投资、华清基业等联合发起对ISSI的收购，同年通过美国外国投资委员会(CFIUS)审批、中国台湾地区投审会审批。这是中企第一次完成对总部在海外的半导体上市公司的收购。据悉，ISSI在2015年底完成私有化，目前正在重组过程中。

ISSI设计的产品以利基型DRAM和SDRAM为主，应用范畴多在汽车、工业、医疗、网路、行动通讯、电子消费产品。而国内在这一块接近空白。并购ISSI之后，可以弥补国内空白，而且亦庄原有的半导体产业形成协同效应。亦庄已经形成涵盖IC设计、晶圆加工、封装测试的半导体产业链。此外，据往经验判断，对空白的领域投资往往更有可能获得较好的收益。因此，对ISSI的并购有望实现一石三鸟的效果。

对Silex的并购也是出于类似的考虑。

2015年7月，亦庄国投参投的基金斥资6.62亿瑞士克朗，收购了瑞典半导体厂商Silex。Silex是生产惯性导航芯片代工。通过并购Silex，引进13项国际领先的MEMS核心制造工艺模块，27组、共100余项专利，除了有助于形成MEMS产品研发制造平台和生产管理体系，还收割了全球近80家产业客户。2016年12月，上市公司耐威科技将收购基金所持股权，拟在开发区建设具有国际先进水平的8寸MEMS代工线。

北京MEMS产业基地项目示意图

记者从相关负责人那里了解到，上述被收购的部分企业将会逐步落地开发区。开发区也正在建设集成电路标准厂房，为ISSI、OV、Silex等项目落地预留了相应的空间。

亦庄国投的演变之路

亦庄国投作为开发区招商引资的利器，虽然投资风格上始终保持稳健，偏重长周期产业投资，但投资的策略上却在不断变化。

1)直接投资

2009年成立之初，亦庄国投主要采用直接投资的形式进行产业布局。或者国投本部直接出资，例如2009年参与京东方A股定增，或者以有限合伙的形式参与基金，例如2010年成立的北京航天产业投资基金，这是亦庄国投第一笔合作基金投资业务。

这一阶段的典型投资案例除了上文讲过的京东方之外，另一个重大项目是引入中芯国际二期。

引进中芯国际二期是为了打造集成电路的产业链。中芯国际是大陆最大的半导体晶圆加工企业，而晶圆加工是投资量巨大、技术密集的行业。

2012年，亦庄国投通过基金投资+委托贷款+股权投资的方式出资7亿元，支持中芯国际二期B2建成大规模晶圆厂，实现32-28纳米的芯片在国内量产“零”突破。

目前，亦庄国投还在支持中芯国际3期的建设，3期将生产28-14纳米芯片的晶圆加工。

2)母基金成立

2013年，亦庄国投成立亦庄战略新兴产业基金(下文简称“战新基金”)成立，开始搭建母基金平台。旗下子公司北京亦庄国际产业投资管理有限公司(简称“亦庄产投”)作为母基金、直投基金、政府引导基金的管理公司。至此，保留直接投资的方式之外，母基金(FOF)形式也成为亦庄国投的重要投资手段。

这种形式的优势在于，通过选择专注某一产业的GP来进行投资，会有更大概率选中优质项目。这些GP拥有某一行业的专业经验，也有很强的聚合行业资源的能力。借助专业GP的力量，母基金也能够在产业投资中发挥更大资金杠杆的作用。

因此，在GP的选择上，亦庄国投最看重的是对某一行业的专业性。上文提到的Silex就是亦庄国投投资的北京集成电路制造与装备基金发起收购的，而该基金的GP是半导体投资领域的盛世投资。

此外，通过采用FOF的形式，可以有效地分散风险。据介绍，相比之前的直接投资，在母基金成立后，决策效率和执行效率上也有所提高。

这一阶段，亦庄国投开启了大量投资。截至2016年8月底，母基金体系已签约及拟签约基金 55支，基金总规模超过 2340亿元，其中亦庄国投认缴约规模 288亿元、已实缴出资近 102亿元，撬动社会资本的杠杆率超过8倍。母基金主要支持的领域包括半导体、TMT、生物医药、高端服务、文化创意、装备制造、临空、节能环保等8个领域，其中以半导体和TMT领域基金最多。

半导体作为亦庄的重点产业之一，在母基金的布局中占有最大比重。截至8月底，半导体领域基金 16支、基金总规模 2144亿元，亦庄国投认缴 210亿元，总规模和实缴规模占母基金的比重都超过三分之二。

在半导体领域，亦庄国投投资了多个专业的GP，包括国家集成电路产业投资基金、华创投资、武岳峰资本等。

2014年，中国成立半导体领域著名的“大基金”——国家集成电路产业投资基金。亦庄国投也是发起方之一，认购规模为100亿元。

2015年，支持华创投资收购美国CMOS图像传感器芯片厂商豪威科技。同年，联合武岳峰资本、华创投资并购美国IC设计公司ISSI。2016年，联合集创北方收购美国电源管理芯片设计公司iML。

亦庄产投的负责人认为，母基金不仅可以为大企业提供帮助，也可以扶持中小企业成长。

目前双创落地的过程中，可能还会面临种种难题，市场上的中小企业、创造型企业需要资金，而市场存在着大量的钱却不能引过来，原因是银行、保险等持有大量资金的机构风险偏好与中早期项目不匹配，它们倾向于做债权投资者，而中早期项目更需要股权投资的资金。母基金可以在两者之间做一个桥梁。母基金向银行、保险机构提供征信，然后通过自己的平台将这些LP的钱输送给创业者。

3)发布屹唐资本品牌

2015年12月，亦庄国投发布屹唐资本的品牌，屹唐资本作为亦庄产投的全资子公司，成为母基金和直接投资基金的GP。相关负责人介绍说，这是为了更好的与市场机构合作。

“当我们说我们是‘引导’基金的时候，会被人误认为没有技术含量，更多的是一种扶持，就是给钱的。市场是有一种声音，认为引导基金是一种出钱的方式，其实实操的过程中，如何遴选优质的项目是有技术含量的。”亦庄国投希望通过屹唐资本的品牌避免市场误解，体现出自己的专业性。

“另外，我们也在做一些转型。原来我们更多地把钱给基金，基金找项目。经过反思后，我们也进行了调整，不光找基金，我们也着重找项目。根据我们培养起来的对这个行业的认识，直接抓住这个项目，然后再找基金，让基金作为通道，再进行扶持。也就说，一边找好的项目，一边找好的GP，让他们进行对接。原来是通过‘母基金—基金—项目’的方式，其实就是完全委托给基金了，我们感觉这样控制不是很直接，所以我们现在是两手抓。”

实际上，“我们现在有亦庄产投和屹唐资本两块牌子，亦庄产投更多是跟对接政策性的项目，屹唐资本是对接市场化的项目。”而且，屹唐资本也可以摆脱区域属性的传统印象。

ISSI、马特森科技、iML都是以“屹唐”冠名的基金发起或参与收购的。

4)大资管平台

2016年，亦庄国投提出建设大资管平台，把母基金变成一个资产管理的工具。目前，这个计划还没有落地实施。

目前，母基金的资金来源主要是亦庄开发区管委会。成立资管平台后，将会在母基金的层面引入社会资本。

亦庄国投总经理王晓波曾经阐述过资管平台的投资逻辑：

我们希望把不同的基金，不同的产业，不同的投资组合，不同时限的产品，不同产业阶段的基金，做一个业务组合，我们连接的是投资人——我们的LP。看他们的投资偏好，一方面我们看我们标的的资产，从资产端，从投资的基金，从基金对应的投资的偏好，我们都进行了这样一个组合，来满足不同阶段，不同收益的资产配置的需要。

亦庄国投相关负责人介绍，搭建资产管理平台是更多地对社会资本进行聚集。原来是更多地通过投资钱的方式引入社会资本， 不管是直接投资或是通过母基金的方式。其实，在投资的过程中，不光可以投入钱，还可以投入区域空间、上下游的产业资源。

以ISSI为例，ISSI并购之后资本方需要退出，而亦庄国投通过自己的业内关系找到兆易创新，让兆易创新IPO作为退出途径，这样发起收购的资本方就可以收回成本。在这个过程中，亦庄国投是作为资本和产业的桥梁，让产业公司(兆易创新)可以吸纳海外优质资产，也让资本方获得收益。

2016年，亦庄国投与多家金融机构展开战略合作，引入产业投资者信达和工行，以及财务投资者兴业银行、华能信托、民生银行。

5)其他业务

除了直投基金和母基金平台之外，亦庄国投参与设立并管理着北京的四支政府引导基金：北京市重点产业知识产权运营基金、中关村现代服务业创业投资引导基金、北京经济技术开发区科技创新投资引导基金、北京经济技术开发区领军人才创业发展基金。

对于政府引导基金的建设，亦庄国投的相关负责人认为，母基金是未来政府引导基金的发展方向之一。通过母基金的模式，可以撬动更多的社会资本投资到产业当中。

亦庄国投海设立涵盖融资租赁、担保、小额贷款在内的融资服务。主要为中小企业和创业企业提供资金，也用于支持大企业厂房建设等。

亦庄国投还有一项业务是园区，运营实体是北京亦庄移动硅谷有限公司。园区主要提供给中小企业进行创业孵化。