作者/星空下的牛油果

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的三明治

【资料图】

5月18日，光伏巨头隆基绿能(601012)召开年度股东大会。有意思的是，因参会人员过多，竟要临时调整会议召开地点，可见投资者对隆基的关注。

想必很多投资者都带着困惑而来：为何隆基绿能业绩屡创新高，而股价却屡创新低？财报显示：2022年，隆基绿能营收约1,289.98亿元，同比涨幅约60.03%；归母净利润约148.12亿，同比涨幅约63.02%。2023年一季度，隆基实现营收约283.19亿元，同比增长约52.35%；归母净利润约36.37亿元，同比增长约36.55%。

业绩如此，市值却持续下跌。截至5月18日股东大会日，隆基绿能市值缩水约3,000亿。甚至有网友打趣，改名隆基绿能(2022年5月，隆基绿能股票简称由“隆基股份”改为“隆基绿能”)，不管本意为何，名中带“绿”，不太吉利。

来源：亿牛网(截至2023年5月18日)

当然，以上只是玩笑。但市值腰斩，也传递出二级市场不太看好的信息。难道，往日光伏巨头，真的要陨落？

01

营收增长，不及友商

分析隆基绿能，我们要从整个光伏产业链入手。在整个光伏产业链中，隆基绿能居于上中游，硅片及硅棒、太阳能电池及组件是其核心业务。2022年，两块业务的营收占比分别为30%和66%。

来源：互联网

虽然，2022年隆基绿能营收增速高达60.03%，但在整个光伏板块超预期增长的背景下，相较于通威股份(600438)约124%的增速，还是过于“稳健”。营收规模上，隆基绿能已被通威赶超。

来源：同花顺iFinD

具体原因，笔者认为大致有如下几点：

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行业因素

伴随光伏产业的发展，行业竞争越来越激烈。光伏行业一体化趋势下，隆基绿能此前在技术和成本等方面的竞争优势，大有日益削弱的趋势。数据显示，截至2022年，隆基绿能的市占率已由之前近50%逐步下降到26%。

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公司战略

股东大会上，当家人李振国再次强调：隆基关注可持续发展，不关注短期。因此，面对2022年硅料价格的飙升，隆基保持观望。而友商通威，则是赚的盆满钵满。

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地缘政治

2021年财报显示，隆基绿能约50%的营收来自境外。其中，欧洲地区占比约14.07%、亚太占16.45%、美洲地区占约16.07%。2022年，受地缘政治影响，美洲地区营收减少约35亿元，亚太地区几乎零增长。不仅如此，股东大会信息显示：美国市场亏损约2亿美元。

来源：2022年股东大会纪要

02

盈利能力下降，隆基十面埋伏

除了营收，隆基的盈利能力同样承压。

财报显示：2022年，隆基绿能毛利率约为15.38%，较上年下降约5%。其实，最近几年，隆基的毛利率一直处下行趋势。这与行业发展规律相匹配，任何一个行业，随着不断发展，毛利率会逐渐降低，最终达到相对平稳。

2022年，隆基绿能毛利率的降低，除了行业原因，还有因硅料价格飙升带来的成本增加。2023年，硅料价格趋冷，对隆基来说反而是个利好。

来源：同花顺iFinD

不过，隆基绿能的两大核心业务，盈利能力均面临继续下降的压力。

对于光伏产业来说，终极目标就是实现度电成本的降低。因此，对于整个产业链玩家来说，降本增效是核心竞争力。

对于硅片业务，长久来看大尺寸更具有成本优势。在大尺寸硅片环节，中环股份(002129)是隆基的强劲对手。目前，中环集90%的硅片产能来生产大硅片。根据行业调研数据，中环的大尺寸硅片市占率已超过80%，优势越来越明显。而隆基绿能在硅片环节的竞争力，面临逐渐被削弱的风险，盈利能力存在下行危机。

再说组件业务。组件业务，技术壁垒较低，晶科能源(688223)、天合光能(688599)和晶澳科技等本就厮杀的头破血流。2022年，通威凭借在硅料的优势，大举杀入组件，竞争骤然陡升。

不仅如此，通威初来乍到，凭借自己在硅料业务的优势，直接以低于隆基0.05元/瓦的价格拿下华润项目，以价换量抢占市场，隆基的压力之大，显而易见。

来源：公开信息

03

持续研发，技术领先

这样看来，难道就要说隆基不行了？

虽然，隆基绿能面临竞争对手的追逐，但在产能以及产量上，隆基依然具备规模领先的优势。

此外，隆基一直高度重视技术研发，研发费用不断攀升。财报显示：2022年，隆基研发费用约12.82亿元，同比涨幅达50%。

来源：同花顺iFinD

成果来看，仅2021年，隆基就先后七次打破光伏电池转换效率的世界纪录。度电成本降低的另一面，便是转换效率的提升，可见隆基的实力。

3月份公司公告，将在鄂尔多斯设立30GW的TOPCon电池项目。此外，公司也具有HPBC路线的技术储备，技术优势显著。(TOPCon和HPBC为两种不同转换效率的电池技术路线)

来源：公司公告(2023年3月14日)

此外，李振国在股东大会上表示：无论TOPCon还是HPBC，都只是过渡技术，隆基将在两年内实现终极目标，可见隆基还有大招。

面临竞争日益激烈的光伏行业，隆基也在同时布局绿氢赛道。当光伏大规模普及之后，低廉的发电成本可大幅降低制氢成本，从而产生良好的产业协同。不过目前，因成本较高，绿氢无法大规模商用，何时能创造业绩仍未可知。

长远来看，任何一个行业，都无法高枕无忧；任何一个企业，都无法永垂不朽。持续研发，才是保持竞争力的根本所在。