二级市场对上市公司而言有时候就是一块“试金石”，公司有多少“含金量”有多少“水分”，往二级市场上一放便会现出原形。

今年4月27日，珍酒李渡成功在港交所上市，作为近7年来首家登上资本市场的白酒企业，珍酒李渡上市时各种光环加身，比如“港股白酒第一股”、香港今年迄今最大IPO、2023年全球消费行业最大IPO等等。

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聚光灯下，珍酒李渡鸣锣开市，发行价为10.82港元/股。然而开盘后画风突变，珍酒李渡在众目睽睽之下破发，上市首日大跌17.93%，市值便蒸发约63亿港元，令投资者惊愕不已。截至5月18日收盘8.66元/股，珍酒李渡的市值仅为275亿港元，约合人民币247亿元。

这与上市前的估值相差甚远。资料显示，2021年11月及2022年6月，华尔街私募巨头KKR通过ZestHoldings分别斥资3亿美元和5亿美元投资珍酒李渡，最后一轮融资估值近50亿美元，约合340亿元人民币。

此次发行后，KKR通过ZestHoldings持有珍酒李渡占总股本13.78%的股份，为第二大股东。不过珍酒李渡上市第一天，KKR就亏了超20亿港元，“华尔街之狼”成了冤大头。

上市前，珍酒李渡在造势上下足了功夫，曾斥资百万贫穷国际咨询机构弗若斯特沙利文给自己封了个“中国第四大民营白酒公司”的名号，并声称珍酒李渡在所有拥有3种或以上香型的白酒公司中排名第三。

然而事实上，中国白酒行业中，规模较大的，能够放到台面上的白酒品牌比如茅台、五粮液、泸州老窖等等背后几乎都是国有控股的股份制企业。

而这家所谓全球知名咨询机构弗若斯特沙利文实际上也是一家备受争议的机构。据悉，博士蛙、诺奇、辉山乳业、瑞幸咖啡等“知名”财务造假企业IPO时用的就是沙利文的数据。

珍酒李渡确是市面上难得同时拥有3种或以上香型的白酒公司，旗下拥有珍酒、李渡、湘窖和开口笑四大品牌。但实际上，珍酒李渡成立时间不足两年，旗下珍酒品牌是当年异地茅台的试验品，2009年以8250万元的拍卖价拿下珍酒后，创始人吴向东便声称珍酒是“酱酒第二”。

谈及吴向东，这也是白酒江湖里一位“风云人物”，被传是“茅台”“五粮液”背后的“神秘男人”，还是“A股酒类流通第一股”华致酒行的实际控制人。珍酒李渡官网中对吴向东的描述是这样的：“中国优秀企业家”“中国品牌建设十大杰出企业家”“安永企业家奖”“改革开放40年中国酒业风云人物”……

早在2003年和2009年，吴向东通过旗下公司分别收购相关白酒企业并开始运营管理湘窖、开口笑及珍酒、李渡等系列品牌。2021年，吴向东将贵州珍酒、江西李渡酒、湖南湘窖和开口笑等资产注入其全资控制的珍酒控股，再通过搭建红筹架构，为海外上市铺路。

上市前夕，吴向东还给自己封了个“大红包”。2021年，珍酒李渡宣派股息18.86亿元，按照股权架构，吴向东一个人就可分得15.3亿元，而当年公司的账面现金仅有15.45亿元。

完成四个品牌的整合后，吴向东把珍酒李渡的规模做得足够大了。招股书显示，2020至2022年，珍酒李渡的全年营业收入分别为23.99亿、51亿、58.56亿元，同比增速分别为112.7%和14.8%；净利润分别为5.2亿元、10.32亿元、10.3亿元，利润率为21.7%、20.2%、17.6%。

然而这一数据的真实性备受怀疑。招股书显示，珍酒李渡的营收支柱珍酒品牌在2020年、2021年实现营收13.46亿元、34.88亿元。然而据贵州省企业联合会发布的“2021年贵州民营企业百强”的公示名单，贵州珍酒酿酒有限公司2020年营收仅7.31亿元，位列百强第55名，两者数据差额巨大。

珍酒李渡还自称是“四大国宴用酒之一”，以凸显自身高端定位，价格对标茅台。招股书显示，珍酒的主销产品珍三十/500ml的建议零售价为1888元-1999元，珍十五建议零售价为799元-999元。

然而不具备茅台一样的品牌影响力，这样的价格消费者显然是不买单的，价格倒挂也就在所难免。根据“今日酒价”的数据，珍三十目前的市场一批价为810元，珍十五市场一批价为330元。

价格倒挂之外，能否卖得出去才是关键。但数据表明，珍酒李渡动销似乎并不通畅，招股书显示，2020年至2022年，珍酒李渡存货分别为17.37亿元、36.49亿元、51.39亿元，存货周转天数分别为517天、414.4天、612.8天。

从现金流的角度看，从2020年-2022年前三季度，珍酒李渡的经营性现金流分别为15.24亿元、9.69亿元、-10.29亿元。