文|杨万里

编辑|德小强

炒股有个小窍门，与“嘴巴有关”的企业容易诞生牛股。

【资料图】

A股“面包第一股”-桃李面包曾是投资者的“小甜甜”。从2015年至2020年，六年期间涨超五倍。

但随着2021年、2022年净利润增速连续下降，桃李面包短短两年间又跌去47%，追高者亏损严重。

目前，桃李面包面临三个挑战：一是主业过于单一，身处高度分散的烘焙食品行业中相比同行公司压力更大；二是北方市场的红利逐渐消散，而南方地区的产能利用率低于公司的全国平均产能利用率；三是应对消费者投诉。

比较有争议的是，桃李面包的实控人家族-吴氏家族在二级市场累计套现或超过40亿元。有投资者对此议论纷纷，并称是“自私行为”。

业绩失色，股价回落

桃李面包于2015年上市，之后在六年时间里走出了一波牛市行情。

在2015年至2020年期间，桃李面包的营收和净利润增速均保持正增长，从而推动股价上行，六年期间涨幅达508.54%。

转折点出现在2021年。当年，桃李面包实现营收63.35亿元，同比增长6.24%；实现归属净利润7.633亿元，同比下降13.54%，创下上市以来首次净利下滑纪录。

彼时，有券商机构分析称，净利下滑主要受原材料成本上涨+疫情封控使得运费上涨等因素影响。

进入2022年后，桃李面包依然处于“增收不增利”情形中。

最新年报显示，2022年，桃李面包实现营收66.86亿元，同比增长5.54%；实现归属净利润6.401亿元，同比下降16.14%，净利润增速连续两年下降。

桃李面包净利润增速下降，一个重要原因是部分原材料价格上涨。

据了解，桃李面包的采购的原材料有面粉、油脂、糖、鸡蛋及酵母等。不完全数据显示，从2021年年初至2022年年末，小麦当月连续(期货)累计涨幅约为23.26%；同期，白糖主力(期货)累计涨幅约为10.89%。

此外，桃李面包的盈利能力也堪忧。上市以来，桃李面包的盈利能力先升后降，2022年创造最低数值纪录。

2015年至2022年，桃李面包的毛利率为34.89%、36.13%、37.70%、39.68%、39.57%、29.97%、26.28%、23.98%。同期，公司净利率为13.54%、13.18%、12.58%、13.29%、12.11%、14.81%、12.05%、9.57%。

由于过去两年经营表现得不到投资者认可，桃李面包出现了一轮显著回调。2021年、2022年，该公司跌去47.28%。昔日的牛股，变为了熊股。

值得关注的是，自股份解禁后，桃李面包的实控人们频繁减持套现。

桃李面包的实际控制人有五位，分别是吴志刚、盛雅莉、吴学群、吴学亮、吴学东。他们之间关系是：吴志刚与盛雅莉是夫妻，吴学东、吴学群、吴学亮是他们的三个儿子。

援引界面新闻报道，在2021年10月份之前，吴氏家族在二级市场套现超36亿元。在2022年4月份至7月份期间，吴志刚合计套现约2.03亿元。在2022年11月16日至12月6日，吴学东累计套现约2.76亿元

合计看，吴氏家族总套现金额或超过40亿元。

在牛市期间，投资者对股东减持套现不一定敏感，一旦市场环境变了，投资者的心情也会变得复杂。

2022年11月9日，有股民公开质问桃李面包，“做为公司的股东，减持股份本来无可是非的，但作为公司的控股股东，在股价两年时间，跌了六七成后，业绩连续7个季度停步不前时，连续多次，大批量倾仓式减持，就是不是无可是非了，是不管其它股东权益的自私行为了！”

桃李面包方面则表示，“目前公司控股股东减持行为符合减持相关规则”。

三个挑战

桃李面包是一家致力于烘焙食品生产、加工、销售的综合性公司。它的主要产品为“桃李”品牌面包，同时还生产月饼、粽子等产品，主要是针对传统节假日开发的节日食品。

截至2022年年末，面包及糕点占桃李面包总收入比重达到97.07%。主业过于单一是桃李面包面临的第一个挑战。

中国烘焙食品行业的从事门槛低，参与者众多，市场格局高度分散。公开数据显示，即使是头部企业，市场占有率连6%都不到。进一步看，像同行公司达利食品，它的业务多元化明显，包含了休闲食品、饮料等，业务确定性强于桃李面包。

桃李面包的第二个挑战是公司的北方市场的红利逐渐消散。

2019年至2022年，东北地区的收入占比从47.2%降低至43.29%；华北地区的收入占比在22.77%至23.8%之间，西北地区的收入占比在6.54%至7.37%之间，基本表现平平。

表现较好的地区是华东和华中地区，增长比较明显。与之相反，西南地区的收入比例在回落，桃李面包证券部人士对外提到，“南方公司目前仍在重点开拓市场”。不过，该公司南方地区产能均在78%以下，而该公司全国的平均产能利用率为81.39%。

产能利用率是指企业发挥生产能力的程度。一般来说，产能利用率越高，单位产品的固定成本相对低。

桃李面包面临的第三个挑战是应对消费者投诉。

今年2月份，一位消费者在网上爆料称，买的桃李面包吃出一块2-3公分左右的美工刀刀片。消息发酵后，桃李面包上了新闻热搜、

食品安全是消费企业的一道“命门”。随着消费者安全意识提高，食品企业应重视此类问题。

据黑猫投诉显示，桃李面包累计有258条投诉。自今年3月份以来，相继有消费者曝光“有头发”、“异物”、“发霉”、以及“产品质量有问题”。

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