作者:奚佑

编辑:煎尼

来源:盐财经(ID：nfc-yancaijing)

(资料图片仅供参考)

56岁的赵燕有一张饱满的脸。她装束素雅，梳着双马尾，脸庞姣好、白皙，几乎不见时间刻下的痕迹。

这位女性，在2022年以495亿的家族财富，位居中国“2022胡润百富榜”第93名，是位实打实的百亿富豪。

赵燕的商业版图由两块组成。

一块是地产，坐拥北京长安街沿线几栋地标性建筑和全国四家华熙LIVE中心。

另一块是医美，华熙生物在全球玻尿酸市场占有率44%，当之无愧的行业龙头。

归功于后者的亮眼成绩——2021年，华熙生物的净利润已经接近8亿，赵燕身价随之再度上涨，也就是在这一年，她凭借着555亿的财富，不仅收获江湖称号“玻尿酸女王”，同时也成为了山东女首富。

而“玻尿酸女王”赵燕深知，例如玻尿酸针剂一类直接面向消费者的美容健康产品“是没有抗风险能力的”。“一个负面新闻可能毁掉企业多年努力”，她接受媒体采访时说，“所以我们始终如履薄冰地做事。”

然而，就在今年11月，玻尿酸女王踩着的这块薄冰，裂开了一道纹路。裂纹的起因，不是产品质量，而是赵燕的商业声誉。

2022年11月，一位华熙生物员工向媒体爆料，2020年7月，赵燕曾指挥公司相关人员要求早期持有公司股票的员工，将股票以90元一股的价格转让于她。

举报文件称，赵燕在公司会上公开表示，不服从要求者，就在2020年11月6日员工股票解禁日后，离开公司。

解禁当日，华熙生物股票价格为160元/股，这80位员工所持有的股票市值，一共8.8亿元。

简单来说：按照这名举报员工的说法，华熙生物董事长赵燕试图以工作要挟，侵占小股东利益，在华熙生物IPO前后以2亿元的价格，低价回收员工价值8.8亿元的股票。

日前，山东证监局已收到投资员工的举报材料，正在办理。

几天后，11月7日，山东证监局的工作人员对媒体回应，“投资者之前的举报，山东(证监)局已经办理并答复(举报者)了，近期的举报正在办理当中”。

不知道是否与上述消息有关，当天，11月7日，华熙生物的股价下跌超5％，总市值527亿元。而在2021年下半年，华熙生物的总市值一度逼近1500亿元。

11月7日，华熙生物的股价下跌超5%，总市值527亿元

另一边，有华熙国际的员工股东向媒体表示，其公司未要求强行收购员工所持有的股票，而是提供了多种变现方案，没有参与公司回收股票的员工也不存在被要求主动离职的情况。

截止目前，风波中心的赵燕与华熙生物，则保持了沉默。

事实真相究竟如何？发生在两年前的一次股权交易争纷，缘何此时爆出？有人据此质疑举报内容的真实性。

谜团重重，尚无定论。

但需要窥见，华熙生物陷入危机，不是偶然。他们所行走的这片有关医美的冰面，已经长期承受重压，裂缝早已酿成。

1

鸡冠和小麦玻尿酸是什么？

从生物学层面解释起来，有些复杂。

22年前，当山东药物研究院研究员郭学平博士领着赵燕去参观厂房，讲解起玻尿酸的发现过程、分子结构和提取提纯工艺时，赵燕也没听太懂。

赵燕毕业于华东师范大学生物系，按理说是科班出身。可在当时，郭学平一边讲着，赵燕一边听，听得快睡着了。

郭学平

2000年，赵燕已通过地产项目积累下一笔财富，计划进行些投资。她在北京大学EMBA项目结识了凌沛学，山东福瑞达生物化工有限公司的负责人之一。这家生物化工公司虽名不见经传，却在国内率先发明了生产透明质酸——也就是玻尿酸——的微生物发酵法。

几位科学家买了设备，租了厂房，但连续亏损两年，深陷困境，正积极寻求外部资金的介入。

赵燕之前，凌沛学和郭学平介绍过许多投资人来参观，讲透明质酸的生物特性、生产工艺，人们都听不大懂，在不到500平方米的厂房里不知所云地转一圈，然后离开。

就连学生物的赵燕也听得发懵，直接问郭学平：“你们生产这个物质，到底在人体里有什么用？”

透明质酸最大的特性就是锁水，郭学平说：“一个透明质酸分子，能锁住1000个水分子。”

与提取法相比，微生物发酵技术生产规模迅速扩大，质量显著提高，生产成本显著降低

就这一句话，打动了赵燕。

她立即想到：美容护肤的永恒核心，就是保湿。

“如果，今后将这个物质用在皮肤上，扩大到化妆品领域，那市场就大了。”

这个灵光乍现的瞬间，成就了赵燕此后20年的事业宏图。

曾经，玻尿酸被称作“白金”，原因在于，这种物质的生产成本实在太高了。从前，人们从公鸡鸡冠里提取玻尿酸，大约2万只公鸡才能提取出1公斤玻尿酸，成本超10万美金。

而郭学平所研发的微生物发酵法，通过小麦、高粱等原材料发酵制造玻尿酸，大大降低了成本。

只是，在赵燕之前，没有投资人意识到这意味着什么。

2000年，赵燕注资山东福瑞达生物化工有限公司1200万时，透明质酸的发酵产率仅3g/L。20年过去，如今，这一数字提升至16-17g/L，每公斤玻尿酸生产成本，已降至几千至几万元之间。

技术上筑起壁垒，华熙生物几乎所向披靡。

据沙利文咨询《2021全球及中国透明质酸行业市场研究报告》，目前，华熙生物是世界最大的透明质酸研发、生产及销售企业。全球原料市场占比44%，较之前一年稳中有升，行业龙头地位稳固。

更亮眼的，是华熙生物2019年-2021年综合毛利率分别为79.66%、81.41%、78.07%，稳定在80%上下，始终保持着较高水平。其中，医疗终端产品毛利率82.05%，竟能与高端白酒产品媲美。

2016-2018年，华熙生物分别实现营业收入7.33亿元、8.18亿元以及12.63亿元，净利润分别为2.69亿元、2.22亿元以及4.24亿元

一支玻尿酸针剂，原材料成本20元，出厂价100-200元，一经市场发售，终端价格高达6000元一支。

轮轮加价，玻尿酸由此在市场上多了一个别称，“女性的茅台”。

再乘着近年“颜值经济”的东风，“玻尿酸女王”赵燕就此成名。

2

华熙生物的魔咒

赵燕的野心不止于玻尿酸的原料供应。

2008年，华熙生物赴港上市时，赵燕对华熙生物的定位，是家“生物科技和生物材料公司”。毕竟坐拥着微生物发酵和梯度3D交联两大自主知识产权核心技术，赵燕希望，华熙生物能够作为一家“高新技术企业”被资本市场认同。

事与愿违。

上市后，华熙生物被投资人视作“医美龙头”，被当作原材料公司、制药公司，市值始终低迷。

赵燕一直觉得，市场对华熙生物存在种种误解。

“大家把我们当原料公司、医美公司，将单一业务板块当作了公司的全貌。那些只是我们在一个赛道的产品布局。”她接受媒体采访的频率不高，每逢采访，却几乎都特意强调这点。

或许是为了摘去“原料公司”“医美公司”的标签，华熙生物港股上市后，将所募集的资金几乎全部用于终端产品的研发、立项、临床试验和审批。

这期间，他们突破医疗美容的范畴，将玻尿酸应用于眼科、骨科，还有功能性护肤品当中，B端C端两手抓，旨在覆盖玻尿酸的全产业链。

但这些努力，未能扭转市场对华熙的评定。

2017年，华熙生物从港股退市。企业公告称：“自上市以来公司的股价表现一直不令人满意。股价低迷对公司的客户口碑造成不利影响，继而对其业务以及员工士气造成不利影响。”

赵燕则对外界表示，他们需要一定时间，去寻找“第二增长曲线”。

转眼五年过去了，华熙生物的“第二增长曲线”是什么，赵燕仍然无法给出笃定的回答。

他们试着把希望压在功能性护肤品上，推出了润百颜、夸迪、米蓓尔等护肤子品牌。

护肤品确实也成为了华熙生物业绩增长的引擎。2021年财报显示，功能性护肤品销售收入较上年增长比例高达146.57%，占总体收入67.09%。

华熙生物2020年报与2021年报不同类型之间的营收对比

然而，功能性护肤品赛道竞争向来激烈，对营销行为依赖性极高。销售收入增长，营业成本却也同比大幅上升。2021年，华熙生物销售费用较前年增长121.62%，占当期营收的近一半。

结果是，增收不增利，成了困扰华熙生物的一句魔咒。

还有人猜测，胶原蛋白会是华熙生物的“第二增长曲线”。赵燕则亲自否认了这个说法。她在接受《中国化妆品》采访时称：“胶原蛋白还承担不了第二曲线的作用，我们对它的定义是第二大战略性物质。”

关键的技术限制尚未取得突破，胶原蛋白生产成本降不下来，生产规模升不上去，尚且无法取得与透明质酸相同的商业效益。

此前，华熙生物还曾尝试将肉毒素纳入业务版图。但就在2020年，与华熙生物达成合作关系的韩国公司Medytox旗下肉毒素产品被曝出存在安全问题，无法在中国完成产品注册和销售，这对华熙生物而言，又是沉重一击。

2022年8月初，华熙生物公告称，已向韩国公司Medytox发出律师函，要求终止/撤销/解除二者之间围绕肉毒素达成的合作协议。其股价也从彼时的164元左右，一路下跌

一边，市场竞争愈发激烈，玻尿酸打起了价格战。

原料价格以5%的趋势逐年走低，即使是稳坐行业龙头的华熙生物，也不得不面临玻尿酸市场产能过剩、利润摊薄的隐隐危机。

一边，“第二增长曲线”迟迟没有着落。

功能性护肤品、胶原蛋白、肉毒素，尚且挑不起华熙生物的“未来”。

一道断层，亘在眼前。

3

当化妆品想要高科技

2019年11月，华熙生物在科创板二次上市。

赵燕说，2017年自港股退市后，原本计划拿出两年时间，把华熙生物在C端布局的战略落地，“内功进一步加强”，然后再重新进入A股市场。不料，2018年11月科创版的横空出世，让华熙生物将二次上市计划早早提前。

在这位急于摘去标签的董事长看来，科创版对一家企业的明晰定位，“是任何板块都无法比拟的”。

“在科创板(上市)，外界对公司的认知就是一家有科技创新力的公司。”她说。

赵燕科创板敲钟

可惜，此后来自市场的反馈，再次未如赵燕所愿。

华熙生物转向C端，打通产业链后，市场对其的评定却也转向了“一家化妆品公司”。

这个判断不是无中生有：一方面，华熙生物销售费用大比增高，2021年销售费用高达24.36亿元，另一方面，华熙生物科研投入之低，备受争议。

某种程度上，研发投入的确反应着一家企业的技术储备，或者，一家企业对于技术的重视程度。科创板中，又以生物医药企业对研发的重视尤为突出，平均研发投入比例高达15%。

反观，2021年，在科创板行业类别为生物医药的华熙生物研发费用2.84亿，仅占当期营业收入5.75%。这个指标是华熙生物近年最高，却仍远低于行业平均水平。

2021年，在科创板行业类别为生物医药的华熙生物研发费用2.84亿

一直以科技创新企业自我标榜，却在费用结构上呈现如此，重营销、轻科研。华熙生物的处境有些尴尬。

科创板上市8个月后，2020年7月，被曝光的赵燕强行收购员工股份事件发生。

次月，华熙生物宣布向韩国公司Medytoc发出律师函，要求终止二者之间围绕肉毒素所达成的合作协议。这意味着，华熙生物在肉毒素产品上长达七年的布局，化作泡影。

与此同时，赵燕商业版图的另一块，正承受着疫情的剧烈冲击。

自疫情发生至2022年4月，华熙国际投资集团所运营的五棵松体育馆，除了被男女冰球队征用之外，只有在2021年7月开过一场蔡徐坤演唱会。

“一年运营损失在2个多亿，而且还得养团队。”赵燕采访时承认。

眼下，员工举报事件引发的舆论危机尚未平息。但对于赵燕和华熙生物而言，需要度过的危机，绝不止这一个。