仲景食品、三只松鼠“烦恼”拆解 价值春天有多远？
来源：铑财
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2021-12-08 10:41:38
昨日小甜甜，今日牛夫人。
向以抗周期著称的食品板，今年调整震荡加大，不少牛股持续萎靡。
比如超募八成，股价曾达120元的仲景食品，净利下滑、市值腰斩；三只松鼠也被大股东减持，营收下降，为啥不香？何以化解呢？
01
净利、现金流下滑销售费大增
提价能解？
LAOCAI
先看基本面：
今年前三季，仲景食品营收6.07亿元，同比增长10.88%；净利1.06亿元，同比增长0.63%；第三季营收2.14亿元，同比增长8.31%；净利3741.45万元，同比下滑9.53%。
为啥增收不增利？仲景食品称，主要是原材料成本上升、销售费用增加。
公开信息显示，仲景食品主营业务为研发、生产、销售调味配料和调味食品。产品以仲景香菇酱、劲道牛肉酱、仲景调味油为代表。其中，香菇酱为首创佐餐食品，也是明星产品。
主要原材料为香菇柄、花椒、大豆油等。招股书显示，2017年至2019年以及2020年上半年，香菇柄采购价13.90元/千克、17.20元/千克、25.05元/千克和27.11元/千克；红花椒采购价129.01元/千克、187.36元/千克、160.08元/千克和129.72元/千克。
不难看出，其原料价波动较大、产业链、供应链的综合把控力待提升。尤其今年以来的一波涨价潮，更显承压。
现金流或有更深体会：今年前三季度，经营活动产生的现金流量金额0.94亿元，同比下降36.76%。
销售费亦涨势凶猛，今年前三季达到8610.29万元，同比增加41.89%。
费用增长，自然拖累毛利。以香菇酱为代表的调味食品，毛利率从2020上半年的44.35%降至2021年上半年的38.11%，下降幅度6.24%。
天风证券研报曾测算，仲景食品2021年前三季度销售毛利率为41.35%，同比减少1.72个百分点。其中，第三季销售毛利率42.28%，同比减少2.07个百分点。
拉长维度，仲景食品已连续两季出现扣非净利下滑。上半年和前三季净利分别为6908万元和1.07亿元，分别同比增长7.14%和0.63%。扣非净利却分别为5692万元和9434万元，分别下滑5.67%和3.09%。
面对成本重压，在互动易平台上，仲景食品称“近期已经对部分产品的出厂价进行了上调”。
招股书显示，2017年至2019年，仲景食品对香菇酱产品进行了提价，平均售价从2017年5.66元/瓶上涨至2019年6.46元/瓶。
显然，提价已成仲景食品对抗成本上涨的一种策略。短期效果，肯定立竿见影。然是否可持续、负面影响也不可不察。
直观体现即是产品销量下降，从2017年4509万瓶降至2019年的3683万瓶。
招股书显示，仲景香菇酱在内的调味食品近年营收波动较大，2017-2019年营收分别为2.66亿元、2.35亿元、3.02亿元。
仲景食品解释称，“2018年调味食品销售收入减少主要是因为公司上调了香菇酱系列部分产品的出厂价和零售指导价，消费者对终端零售价较为敏感，导致产品销量下滑”。
科信食品与健康信息交流中心主任钟凯表示，仲景食品主打的香菇酱并没有形成像老干妈那样真正的大IP大单品，带不动其他产品。除非是用户黏性大、替代性不强的刚性需求，否则涨价有可能导致仲景食品价涨量跌。
产品非刚需、受众价格敏感、市场又不缺替代者。那么，“故技重施”市场会买账吗、持续性几何？能否拯救下滑净利、营收又怎么走？
当然，这次也与以往不一样。
10月13日，海天味业发布公告：“由于各主要原材物料、运输、能源等成本持续上涨，公司对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价格进行调整，主要产品调整幅度为3%-7%不等”。
同时，李锦记、加加食品、恒顺醋业等也跟随提价，调整幅度分别为6%-10%、3%-7%、5%-15%不等。
显然，面对行业“涨价潮”，仲景食品是有一定底气的。只是，涨价终究是一把双刃剑，能快速改善盈利，却对销量不友好。即使挨过了短期波动、收获量价齐升，长期的量价矛盾、健康稳健发展依然是一道严峻考题。
02
一年冷暖护城河与成长性
LAOCAI
并非苛求。要知道，仲景食品也有过辉煌时刻。
数次IPO折戟后，2020年11月，仲景食品终于登陆创业板。最终募资总额9.94亿元，扣除4.92亿元的募投项目资金，超募4.21亿元。
股价也是开场即超神，上市首日，仲景食品股价高涨203.98%，以120.8元/股报收，市值一度冲上120亿元。
遗憾的是，前期投资者还是错付了。之后其股价一路震荡下行，截至2021年12月7日收盘价49.65元/股，相比高点已腰斩。
遇冷背后，市场在观望什么？
香颂资本董事沈萌认为，作为相对传统的行业和产品，仲景食品虽成功上市，但上市后业绩却没有继续保持较高的成长速度，低于市场预期，这是其股价、市值接连受挫的主要原因。
为何后劲乏力？
2021半年报显示，公司主营调味食品和调味配料两大产品的直接材料占营业成本比重均超八成。
香菇酱一直是仲景食品的当家花旦。可惜的是，同类产品迅速增加，仲景护城河并不算深。
不仅老干妈、海天等老牌大厂开发出香菇酱产品，“吉香居”、“李子柒朵朵香菇酱”等网红产品也相继夺人眼球，竞争激烈度肉眼可见。
或为提振股价，2020年12月22日仲景食品曾发布一则公告：将决定以免费的形式向全体股东赠送仲景香菇酱和辣辣队辣酱。
玩味的是，次日其股价反跌超5%。原因也简单，投资者真金白银在意的不是几瓶香菇酱，而是企业有多少成长性价值。
兜兜转转5年、执着IPO，做大做强之心溢于言表。然从上市后一年多表现看，仲景食品做到了多少、改变了多少呢？
03
质量烦恼代工模式能走多远？
LAOCAI
类似疑问者，还有“零食巨头”三只松鼠。
2019年7月12日，三只松鼠在创业板上市。一度连拉十个涨停板，股价最高曾达91.59元/股，俨然休闲食品赛道的明星股。
然今年以来，其股价震荡明显，截至2021年12月7日收盘价仅为37.63元/股。
原因有多维考量，最惹眼的要数质量风波。
“双11”期间，央广网啄木鸟消费者投诉平台爆料三只松鼠纸皮核桃变质发霉变黑。
11月12日，有网友微博发文，“在薇娅直播间买的三只松鼠每日坚果变质发霉”；11月13日，又有网友称在天猫购买的三只松鼠手撕面包发霉……
消息一出，吸引不少关注目光。食安无小事，况且还发生大咖三只松鼠身上。
11月29日，三只松鼠官博公告，薇娅直播间购买的产品经过质检，符合标准，杂质、滋味气味、霉菌等指标检测均无异常。
客观而言，先行赔付、然后送检，最终澄清事实、消除误解，整体事件处理可圈可点。
只是，信任建立并非朝夕之间。乌龙事件背后，质疑声也值其反思。
黑猫投诉上搜索三只松鼠，截至12月7日17时，共有1187条投诉，投诉原因大都集中于食物发霉、变质、有异物、服务问题等。
同时，一些板上钉钉的监管处罚也招眼。
今年5月，市场监管总局抽检公告，三只松鼠某批次开口松子产品过氧化值超标，超标幅度达3.4倍；
2020年11月，三只松鼠薯片中的2A类致癌物——丙烯酰胺含量超过2000μg/kg，欧盟设定的基准水平值为750μg/kg；
2017年，三只松鼠开心果因霉菌超标涉及食品不合格问题，被罚五万元。
……
作为休闲零食龙头，何以屡踩基础红线？
代工模式是一大考量。“我们不生产零食,我们只是零食的搬运工。”一直轻资运营的三只松鼠，采用代工贴牌生产方式。
据年报介绍，三只松鼠先是根据消费者数据研发产品，然后交付代工厂生产，最后再贴上自身品牌进入销售环节。
自然，这有利节约投入、轻装奔跑。然另一面的风控品控压力也不小。
三只松鼠财报亦坦言，“在公司日常经营过程中，仍可能存在上游供应商未按有关法规及公司要求进行生产，质量控制制度和标准未严格执行、生产和检测流程操作不当等现象，从而导致不能完全规避食品质量安全控制风险。”
不止食安风险，遇到“倒戈”抢生意的也很尴尬。
铑财发现，知乎、小红书等平台，关于三只松鼠代工厂食品的推荐琳琅满目。同质低价的诱惑，多少消费者能抗拒？
说千道万，产品为王。
独立行业分析师李晨表示，代工模式下虽为三只松鼠省去建厂投入，但供应链管理能力、相应品控风控的相对薄弱，终究会为其长期发展埋下隐患。
没错，快就是慢，慢就是快。作为行业巨头，代工模式能走多远？一些产业基本功是不能省的。
04
大股东减持热衷理财VS主业精进
LAOCAI
或许，已有警示信号。
2018年-2021年前三季，三只松鼠营收分别为70.01亿元、101.73亿元，97.94亿元和70.70亿元，同比增长率分别为26.05%、45.30%、-3.72%和-2.23%；
同期，归母净利分别为3.04亿元、2.39亿元、3.01亿元和4.42亿元，同比增长率分别为0.61%、-21.43%、26.21%和67.35%。
2018年和2019年，“增收不增利”，2020年和2021年前三季度，又变成“减收增利”。
反转背后，是三只松鼠的渠道痛点。
可以说，三只松鼠长期受困线上销售依赖。享受了成长初期的流量红利，但也支付巨额的平台服务及推广费。
2018年至2020年，三只松鼠平台服务及推广费分别为3.93亿元、6.60亿元和9.61亿元，2019年和2020年同比增速分别达67.90%、45.53%，均远高于同期营收增幅。时至2021上半年，该费用已达7.21亿元。
的确，流量一定程度上可换来销量。比如冲击上市的2019年，三只松鼠销售费一度达到22.98亿元，当年营收也迅猛增长。
然净利严重挤压的B面也扎眼。猛烈营销炮火下，净利率地板摩擦：2018年，营收同比增长26.05%，归母净利只增0.62%；2019年营收破百亿，同比增长45.3%，净利却反降了21.43%，不足2.4亿元。
创始人章燎原也意识到了依赖弊端。2020年9月，其公开演讲中表示，“三只松鼠要忘记流量时代，并习惯放缓增长。”
不止说说，三只松鼠进行了系列调整。2020年围绕聚焦坚果战略、持续缩减SKU。
由此，2020年和2021年前三季，净利率分别达到3.08%和6.26%。然调整阵痛，又带来“减收”困局。
据证券市场红周刊统计，2021年前三季，三只松鼠前十大股东中，有四个减少所持股份，一个退出前十大股东。
大股东用脚投票背后，如何提振长期信心、发展信心，不乏冷思考。
易观新消费行业资深分析师李应涛表示，线上流量日渐枯竭，新品牌层出不穷，竞争优势难以持续，未来三只松鼠很难再取得快速增长，需开辟线下渠道覆盖新人群；线下渠道虽然也存在各种问题，但由于优越位置和便利性购买等优势，易于培养固定消费的人群，获得较为稳定的销售业绩。
面对根本性的渠道症结，三只松鼠也有所动作，如发力线下分销，章燎原甚至喊出“五年，再造一个百亿松鼠”的豪言。
行业分析师郝瑞表示，三只松鼠的再造目标有一定逻辑，“一旦分销发力，线下所占份额的空白会被迅速填补。”
实际成效如何呢？
2021年半年报显示，新分销业务营收6.32亿元，同比增长38.0%，占总营收的12.0%。若将投食店和联盟店统计在内，三大线下业务的营收之和占比约30%。
增速相当可圈点，然尴尬在于，同期的总营收数据仅增0.17%。换言之，线下业务占比大幅提升，是建立在线上业务下滑的基础上。
2021上半年，三只松鼠投食店新增8家，关闭16家。联盟店新增191家，关闭122家。联盟店中，江苏省新增23家，关闭26家、浙江省新增10家，关闭23家、广东、云南、陕西为首次进入城市，关闭门店总量占新增门店的三分之二。
显然，这个线下转型过程也不轻松，试错、阵痛在所难免。
聚焦线下分销市场，洽洽食品、盐津铺子、百草味早已布局多年。对比同业竞品，良品铺子的线下直营门店和加盟门店超2700家，数量是三只松鼠的两倍还多。同时，良品线上线下销售均衡，产品也有所区分，已形成固定渠道的固定消费群体。三只松鼠想要分羹，挑战几何。
较劲焦灼之间，最考验恒心韧性。
2021年3月，三只松鼠公告称，公司审议通过了《关于使用闲置自有资金购买理财产品的议案》，拟使用不超人民币25亿元的闲置自有资金购买安全性高、风险较低的理财产品，资金可滚动使用。
2021年前三季，三只松鼠投资活动产生的现金流量净额为-10.29亿元。财报称，投资活动产生的现金流量净额较同期变动较大，主要系公司购买理财产品增加所致。
为啥热衷理财，这对主营业务是否利好呢？
当然，有些闲钱理理财，提升资金利用率本无可厚非。问题在于，三只松鼠真没需要主业花钱的地方吗？用于产业链、供应链、销售链等基础力提升，是否更香呢？
05
等待价值春天
LAOCAI
警示亦或反思，发问是有良苦用心的。
一番梳理，仲景食品、三只松鼠不乏种种烦恼。
而槽点、痛点背后，放眼赛道，食品板块依然有很强的抗周期性，叠加健康消费、多元消费的广阔蓝海，无论仲景还是三只松鼠仍然占据着优质市场、不乏摆脱烦恼围城、翻盘可能性。
关键在于，能否足够敬畏深耕、足够高效专业、快速查漏补缺。
11月17日，对于互动易上的推新询问，仲景食品回复称“仲景香菇蚝油产品的上市工作正在推进中”。
叠加预制菜的战略布局，仲景食品不缺市场增量期许。
三只松鼠也有好消息，今年双11，三只松鼠发布“金牌战略”，从原料种植、供应商管理、流转等环节把关，提升消费体验。战报显示：天猫旗舰店粉丝突破4501万，全平台第一。
更早的6月份，其开始组建分销事业部，设立全国五大战区和21个省区销售组织。意在通过分销系统、扩容增量市场，发力五年再造“百亿松鼠”目标。
雄心信心，值得称赞。实操效率、精准度、前瞻性更是关键。
身处寒冬，正好练内功。仲景食品、三只松鼠的价值春天，还有多远？
向以抗周期著称的食品板，今年调整震荡加大，不少牛股持续萎靡。
比如超募八成，股价曾达120元的仲景食品，净利下滑、市值腰斩；三只松鼠也被大股东减持，营收下降，为啥不香？何以化解呢？
01
净利、现金流下滑销售费大增
提价能解？
LAOCAI
先看基本面：
今年前三季，仲景食品营收6.07亿元，同比增长10.88%；净利1.06亿元，同比增长0.63%；第三季营收2.14亿元，同比增长8.31%；净利3741.45万元，同比下滑9.53%。
为啥增收不增利？仲景食品称，主要是原材料成本上升、销售费用增加。
公开信息显示，仲景食品主营业务为研发、生产、销售调味配料和调味食品。产品以仲景香菇酱、劲道牛肉酱、仲景调味油为代表。其中，香菇酱为首创佐餐食品，也是明星产品。
主要原材料为香菇柄、花椒、大豆油等。招股书显示，2017年至2019年以及2020年上半年，香菇柄采购价13.90元/千克、17.20元/千克、25.05元/千克和27.11元/千克；红花椒采购价129.01元/千克、187.36元/千克、160.08元/千克和129.72元/千克。
不难看出，其原料价波动较大、产业链、供应链的综合把控力待提升。尤其今年以来的一波涨价潮，更显承压。
现金流或有更深体会：今年前三季度，经营活动产生的现金流量金额0.94亿元，同比下降36.76%。
销售费亦涨势凶猛，今年前三季达到8610.29万元，同比增加41.89%。
费用增长，自然拖累毛利。以香菇酱为代表的调味食品，毛利率从2020上半年的44.35%降至2021年上半年的38.11%，下降幅度6.24%。
天风证券研报曾测算，仲景食品2021年前三季度销售毛利率为41.35%，同比减少1.72个百分点。其中，第三季销售毛利率42.28%，同比减少2.07个百分点。
拉长维度，仲景食品已连续两季出现扣非净利下滑。上半年和前三季净利分别为6908万元和1.07亿元，分别同比增长7.14%和0.63%。扣非净利却分别为5692万元和9434万元，分别下滑5.67%和3.09%。
面对成本重压，在互动易平台上，仲景食品称“近期已经对部分产品的出厂价进行了上调”。
招股书显示，2017年至2019年，仲景食品对香菇酱产品进行了提价，平均售价从2017年5.66元/瓶上涨至2019年6.46元/瓶。
显然，提价已成仲景食品对抗成本上涨的一种策略。短期效果，肯定立竿见影。然是否可持续、负面影响也不可不察。
直观体现即是产品销量下降，从2017年4509万瓶降至2019年的3683万瓶。
招股书显示，仲景香菇酱在内的调味食品近年营收波动较大，2017-2019年营收分别为2.66亿元、2.35亿元、3.02亿元。
仲景食品解释称，“2018年调味食品销售收入减少主要是因为公司上调了香菇酱系列部分产品的出厂价和零售指导价，消费者对终端零售价较为敏感，导致产品销量下滑”。
科信食品与健康信息交流中心主任钟凯表示，仲景食品主打的香菇酱并没有形成像老干妈那样真正的大IP大单品，带不动其他产品。除非是用户黏性大、替代性不强的刚性需求，否则涨价有可能导致仲景食品价涨量跌。
产品非刚需、受众价格敏感、市场又不缺替代者。那么，“故技重施”市场会买账吗、持续性几何？能否拯救下滑净利、营收又怎么走？
当然，这次也与以往不一样。
10月13日，海天味业发布公告：“由于各主要原材物料、运输、能源等成本持续上涨，公司对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价格进行调整，主要产品调整幅度为3%-7%不等”。
同时，李锦记、加加食品、恒顺醋业等也跟随提价，调整幅度分别为6%-10%、3%-7%、5%-15%不等。
显然，面对行业“涨价潮”，仲景食品是有一定底气的。只是，涨价终究是一把双刃剑，能快速改善盈利，却对销量不友好。即使挨过了短期波动、收获量价齐升，长期的量价矛盾、健康稳健发展依然是一道严峻考题。
02
一年冷暖护城河与成长性
LAOCAI
并非苛求。要知道，仲景食品也有过辉煌时刻。
数次IPO折戟后，2020年11月，仲景食品终于登陆创业板。最终募资总额9.94亿元，扣除4.92亿元的募投项目资金，超募4.21亿元。
股价也是开场即超神，上市首日，仲景食品股价高涨203.98%，以120.8元/股报收，市值一度冲上120亿元。
遗憾的是，前期投资者还是错付了。之后其股价一路震荡下行，截至2021年12月7日收盘价49.65元/股，相比高点已腰斩。
遇冷背后，市场在观望什么？
香颂资本董事沈萌认为，作为相对传统的行业和产品，仲景食品虽成功上市，但上市后业绩却没有继续保持较高的成长速度，低于市场预期，这是其股价、市值接连受挫的主要原因。
为何后劲乏力？
2021半年报显示，公司主营调味食品和调味配料两大产品的直接材料占营业成本比重均超八成。
香菇酱一直是仲景食品的当家花旦。可惜的是，同类产品迅速增加，仲景护城河并不算深。
不仅老干妈、海天等老牌大厂开发出香菇酱产品，“吉香居”、“李子柒朵朵香菇酱”等网红产品也相继夺人眼球，竞争激烈度肉眼可见。
或为提振股价，2020年12月22日仲景食品曾发布一则公告：将决定以免费的形式向全体股东赠送仲景香菇酱和辣辣队辣酱。
玩味的是，次日其股价反跌超5%。原因也简单，投资者真金白银在意的不是几瓶香菇酱，而是企业有多少成长性价值。
兜兜转转5年、执着IPO，做大做强之心溢于言表。然从上市后一年多表现看，仲景食品做到了多少、改变了多少呢？
03
质量烦恼代工模式能走多远？
LAOCAI
类似疑问者，还有“零食巨头”三只松鼠。
2019年7月12日，三只松鼠在创业板上市。一度连拉十个涨停板，股价最高曾达91.59元/股，俨然休闲食品赛道的明星股。
然今年以来，其股价震荡明显，截至2021年12月7日收盘价仅为37.63元/股。
原因有多维考量，最惹眼的要数质量风波。
“双11”期间，央广网啄木鸟消费者投诉平台爆料三只松鼠纸皮核桃变质发霉变黑。
11月12日，有网友微博发文，“在薇娅直播间买的三只松鼠每日坚果变质发霉”；11月13日，又有网友称在天猫购买的三只松鼠手撕面包发霉……
消息一出，吸引不少关注目光。食安无小事，况且还发生大咖三只松鼠身上。
11月29日，三只松鼠官博公告，薇娅直播间购买的产品经过质检，符合标准，杂质、滋味气味、霉菌等指标检测均无异常。
客观而言，先行赔付、然后送检，最终澄清事实、消除误解，整体事件处理可圈可点。
只是，信任建立并非朝夕之间。乌龙事件背后，质疑声也值其反思。
黑猫投诉上搜索三只松鼠，截至12月7日17时，共有1187条投诉，投诉原因大都集中于食物发霉、变质、有异物、服务问题等。
同时，一些板上钉钉的监管处罚也招眼。
今年5月，市场监管总局抽检公告，三只松鼠某批次开口松子产品过氧化值超标，超标幅度达3.4倍；
2020年11月，三只松鼠薯片中的2A类致癌物——丙烯酰胺含量超过2000μg/kg，欧盟设定的基准水平值为750μg/kg；
2017年，三只松鼠开心果因霉菌超标涉及食品不合格问题，被罚五万元。
……
作为休闲零食龙头，何以屡踩基础红线？
代工模式是一大考量。“我们不生产零食,我们只是零食的搬运工。”一直轻资运营的三只松鼠，采用代工贴牌生产方式。
据年报介绍，三只松鼠先是根据消费者数据研发产品，然后交付代工厂生产，最后再贴上自身品牌进入销售环节。
自然，这有利节约投入、轻装奔跑。然另一面的风控品控压力也不小。
三只松鼠财报亦坦言，“在公司日常经营过程中，仍可能存在上游供应商未按有关法规及公司要求进行生产，质量控制制度和标准未严格执行、生产和检测流程操作不当等现象，从而导致不能完全规避食品质量安全控制风险。”
不止食安风险，遇到“倒戈”抢生意的也很尴尬。
铑财发现，知乎、小红书等平台，关于三只松鼠代工厂食品的推荐琳琅满目。同质低价的诱惑，多少消费者能抗拒？
说千道万，产品为王。
独立行业分析师李晨表示，代工模式下虽为三只松鼠省去建厂投入，但供应链管理能力、相应品控风控的相对薄弱，终究会为其长期发展埋下隐患。
没错，快就是慢，慢就是快。作为行业巨头，代工模式能走多远？一些产业基本功是不能省的。
04
大股东减持热衷理财VS主业精进
LAOCAI
或许，已有警示信号。
2018年-2021年前三季，三只松鼠营收分别为70.01亿元、101.73亿元，97.94亿元和70.70亿元，同比增长率分别为26.05%、45.30%、-3.72%和-2.23%；
同期，归母净利分别为3.04亿元、2.39亿元、3.01亿元和4.42亿元，同比增长率分别为0.61%、-21.43%、26.21%和67.35%。
2018年和2019年，“增收不增利”，2020年和2021年前三季度，又变成“减收增利”。
反转背后，是三只松鼠的渠道痛点。
可以说，三只松鼠长期受困线上销售依赖。享受了成长初期的流量红利，但也支付巨额的平台服务及推广费。
2018年至2020年，三只松鼠平台服务及推广费分别为3.93亿元、6.60亿元和9.61亿元，2019年和2020年同比增速分别达67.90%、45.53%，均远高于同期营收增幅。时至2021上半年，该费用已达7.21亿元。
的确，流量一定程度上可换来销量。比如冲击上市的2019年，三只松鼠销售费一度达到22.98亿元，当年营收也迅猛增长。
然净利严重挤压的B面也扎眼。猛烈营销炮火下，净利率地板摩擦：2018年，营收同比增长26.05%，归母净利只增0.62%；2019年营收破百亿，同比增长45.3%，净利却反降了21.43%，不足2.4亿元。
创始人章燎原也意识到了依赖弊端。2020年9月，其公开演讲中表示，“三只松鼠要忘记流量时代，并习惯放缓增长。”
不止说说，三只松鼠进行了系列调整。2020年围绕聚焦坚果战略、持续缩减SKU。
由此，2020年和2021年前三季，净利率分别达到3.08%和6.26%。然调整阵痛，又带来“减收”困局。
据证券市场红周刊统计，2021年前三季，三只松鼠前十大股东中，有四个减少所持股份，一个退出前十大股东。
大股东用脚投票背后，如何提振长期信心、发展信心，不乏冷思考。
易观新消费行业资深分析师李应涛表示，线上流量日渐枯竭，新品牌层出不穷，竞争优势难以持续，未来三只松鼠很难再取得快速增长，需开辟线下渠道覆盖新人群；线下渠道虽然也存在各种问题，但由于优越位置和便利性购买等优势，易于培养固定消费的人群，获得较为稳定的销售业绩。
面对根本性的渠道症结，三只松鼠也有所动作，如发力线下分销，章燎原甚至喊出“五年，再造一个百亿松鼠”的豪言。
行业分析师郝瑞表示，三只松鼠的再造目标有一定逻辑，“一旦分销发力，线下所占份额的空白会被迅速填补。”
实际成效如何呢？
2021年半年报显示，新分销业务营收6.32亿元，同比增长38.0%，占总营收的12.0%。若将投食店和联盟店统计在内，三大线下业务的营收之和占比约30%。
增速相当可圈点，然尴尬在于，同期的总营收数据仅增0.17%。换言之，线下业务占比大幅提升，是建立在线上业务下滑的基础上。
2021上半年，三只松鼠投食店新增8家，关闭16家。联盟店新增191家，关闭122家。联盟店中，江苏省新增23家，关闭26家、浙江省新增10家，关闭23家、广东、云南、陕西为首次进入城市，关闭门店总量占新增门店的三分之二。
显然，这个线下转型过程也不轻松，试错、阵痛在所难免。
聚焦线下分销市场，洽洽食品、盐津铺子、百草味早已布局多年。对比同业竞品，良品铺子的线下直营门店和加盟门店超2700家，数量是三只松鼠的两倍还多。同时，良品线上线下销售均衡，产品也有所区分，已形成固定渠道的固定消费群体。三只松鼠想要分羹，挑战几何。
较劲焦灼之间，最考验恒心韧性。
2021年3月，三只松鼠公告称，公司审议通过了《关于使用闲置自有资金购买理财产品的议案》，拟使用不超人民币25亿元的闲置自有资金购买安全性高、风险较低的理财产品，资金可滚动使用。
2021年前三季，三只松鼠投资活动产生的现金流量净额为-10.29亿元。财报称，投资活动产生的现金流量净额较同期变动较大，主要系公司购买理财产品增加所致。
为啥热衷理财，这对主营业务是否利好呢？
当然，有些闲钱理理财，提升资金利用率本无可厚非。问题在于，三只松鼠真没需要主业花钱的地方吗？用于产业链、供应链、销售链等基础力提升，是否更香呢？
05
等待价值春天
LAOCAI
警示亦或反思，发问是有良苦用心的。
一番梳理，仲景食品、三只松鼠不乏种种烦恼。
而槽点、痛点背后，放眼赛道，食品板块依然有很强的抗周期性，叠加健康消费、多元消费的广阔蓝海，无论仲景还是三只松鼠仍然占据着优质市场、不乏摆脱烦恼围城、翻盘可能性。
关键在于，能否足够敬畏深耕、足够高效专业、快速查漏补缺。
11月17日，对于互动易上的推新询问，仲景食品回复称“仲景香菇蚝油产品的上市工作正在推进中”。
叠加预制菜的战略布局，仲景食品不缺市场增量期许。
三只松鼠也有好消息，今年双11，三只松鼠发布“金牌战略”，从原料种植、供应商管理、流转等环节把关，提升消费体验。战报显示：天猫旗舰店粉丝突破4501万，全平台第一。
更早的6月份，其开始组建分销事业部，设立全国五大战区和21个省区销售组织。意在通过分销系统、扩容增量市场，发力五年再造“百亿松鼠”目标。
雄心信心，值得称赞。实操效率、精准度、前瞻性更是关键。
身处寒冬，正好练内功。仲景食品、三只松鼠的价值春天，还有多远？
