撰文|蜜姐&编辑|凯

　　近期，护童科技，一家主营儿童学习桌椅的公司，向深交所创业板递交了上市申请，冲击国内“儿童学习桌椅第一股”。

　　蜜友们大概都听过“女人和孩子的钱最好挣”的说法，在消费投资和市场价值中，与儿童有关的产品往往备受关注。

　　此次IPO的护童科技赚钱能力似乎也挺不错。　　500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="">
　　01

　　首先看行业。

　　儿童学习桌椅行业属于家具行业里面的一个细分领域，早就存在了，但以前并未获得太多关注。

　　2008—2015年，正是儿童学习桌椅行业的导入阶段，期间其销售渠道不再局限于传统家具市场，开始进入购物中心、超市、百货商场等。

　　而早在2008年，护童科技就推出了易升降可倾斜多功能儿童学习桌，其官网自称是“国内手摇式易升降健康桌椅开创者”。

　　2015年-至今，行业则进入了成长阶段。

　　据头豹研究院数据，2019年，国内家具市场中25-35岁的消费者占比已超50%。随着80后、90后们成为父母，观念上更加重视儿童健康，而年轻的父母们即有消费能力又有付费意愿，对高品质、安全性及功能性强的儿童学习桌椅的需求也越来越强。　　500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="">
　　如上图所示，艾瑞咨询数据显示，预计2025年，该市场规模将达到242.7亿元，增速虽然会逐渐下滑，但也保持在两位数以上，前景还是挺不错的。

　　尤其是相对竞争白热化的传统家具市场，护童科技更容易突围，成为儿童学习桌椅这个细分赛道里面的大公司。　　500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="">
　　据艾瑞咨询测算，2019年零售价在3000元/套以上的儿童学习桌椅市场占有率中，护童科技的市场占有率高达53.3%；而前五大公司合计市场占有率近98%。

　　2019年2月，尼尔森网联调研显示，“护童”品牌在目标消费人群中品牌知名度达70%，位居行业首位，其具有一定的品牌优势。

　　综合上面的信息来看，在行业里护童科技属于大公司，但行业的增速在减缓，总体规模也较为有限，也就是说如果未来护童科技在不开拓新业务的情况下，大概率是继续深耕“小而美”。

　　02

　　再看护童科技的成色。

　　护童科技成立于2015年，公司主要产品包括学习桌、学习椅、护眼台灯及护脊书包等。

　　招股书显示，2018-2020年，护童科技的营收分别为4.33亿元、5.51亿元、5.47亿元，同期净利润分别为0.6亿元、0.87亿元和0.66亿元。

　　护童科技的赚钱能力不错，2018-2020年，其毛利率分别为48.88%、47.53%和44.32%；净利润率分别为13.86%、15.84%和12.1%。　　500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="">
　　招股书显示，护童科技的主营业务收入以学习桌、学习椅为主，这两类产品的收入合计占比超86%。

　　虽也有开拓护眼台灯、护脊书包及其他产品，但收入占比均为超过6%。　　500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="">
　　护童科技为了保持自己在行业竞争中的“头部集中效应”，一方面称在积极布局符合“电动化、智能化”发展趋势的新产品、新技术；另一方面则想通过自建生产基地将生产模式由OEM、ODM逐步转变为自主生产，自建检测中心或实验室，扩大产能。

　　研发方面，护童科技的研发投入占营收的比例，2018-2020年分别为2.8%、3.23%和3.82%，今年上半年提高至4.05%。　　500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="">
　　截至今年6月30日，护童科技的研发人员占比为8.76%，而销售人员占比高达51.5%。　　500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="">
　　而其销售费用2018—2020年及今年1-6月分别为：11,308.18万元、12,438.73万元、12,201.98万元和5,940.96万元，占营业收入比例分别为26.10%、22.57%、22.30%和24.17%。

　　两相对比来看，销售对护童科技而言至关重要。

　　护童科技的销售模式主要包括经销模式、线上直销模式和线下直销模式，其中以经销模式为主。

　　近三年来，其经销模式收入占比在72%-76%之间，对经销模式的依赖可见一斑。　　500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="">
　　不过，招股书中也对比了已上市的顾家家居、欧派家居、索菲亚等公司，以说明同行也同样依赖于经销模式。

　　03

　　再看上市募资要怎么发展。

　　此次冲刺上市，护童科技拟发行不超过4100万股股份，占发行后总股本比例不低于10%，募资合计约5.70亿元。

　　募资的用途主要为三方面：

　　扩大产能，其中4.4亿元拟用于年产35万套绿色智能家具生产线项目建设；研发体验中心及综合办公大楼项目拟投入7287.6万；其中5000万拟用于补充流动资金。500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="">
　　护童科技在招股书中声明，如果本次募集资金不能满足上述拟投资项目的资金需求，不足部分由公司自筹解决。

　　值得注意的是，上市前，护童科技在今年7月完成了“突击”分红，分红金额为4140万，占2020年净利润的63%。

　　招股书披露，护童科技实际控制人杨润强与白艳珍夫妇直接、间接合计控制公司93.69%的股份，也就是说大部分分红用于了回馈创始人。创业为了挣钱无可厚非。

　　有意思的是，对比此次拟募资金额中有5000万拟用于补充流动资金。不知道这样前脚大手笔分红，后脚拿募资金额补充流动性，投资者们是否会买账？

　　此外上市前的重大资产重组情况中，2018年创始人杨润强、白艳珍分别将其持有的杭州护童50.00%的股权(对应出资额为750.00万元)转让给护童有限(护童科技前身)、

　　2019年1月，杨润强、白艳珍分别与护童有限签订了《股权转让协议》，约定杨润强、白艳珍分别将其持有的杭州护童50%的股权以9801.6万元转让给护童有限。

　　04

　　最后，来看几点值得注意的风险。

　　第一，毛利率下滑。

　　护童科技的毛利率近三年来呈持续下滑的趋势，招股书解释是受疫情、销售产品结构变化、销售渠道重心变化等多方面因素影响。

　　同时提示未来，若出现疫情大面积复发、低毛利产品收入占比有所上升、经销模式销售收入占比进一步增加等情形，则公司存在毛利率进一步下降的风险。　　500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="">
　　第二，市场竞争加剧，扩大产能与存货周转效率逐期降低之间的矛盾待解。

　　儿童学习桌椅的行业竞争加剧，尤其是传统大的家具公司要进入这个细分领域难度相对较小，而这些老牌公司通常都有相当成熟的销售体系，抢占市场的能力强。护童科技在招股书中也对该风险有所提及。

　　值得注意的是，尽快上市拟募资的大部分资金将用于扩大产能，但实际上近年来护童科技的存货周转效率却在持续降低。

　　2018—2020年及今年上半年，护童科技的存货周转效率分别为：8.15、8.12、6.98、2.96，降幅明显。

　　提高销售转化能力是其未来不得不面对的难题。

　　销售模式的风险。从招股书披露的情况来看，护童科技直销和线上销售的效果有限，主要还是依赖于经销模式，而可预见的未来，这一模式依然难以改变。