途虎养车赴港IPO：高增长下有隐忧，9年16轮融资强撑百亿亏损
来源：洞察IPO
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2022-02-09 22:33:01
2021年资本市场的热词，“车”一定是其中之一。
虽然国内的汽车行业已逐渐从增量市场转为存量市场，但与热热闹闹的造车市场不同，汽车后市场服务获得的关注反而不多。
不过近日，途虎养车母公司TUHUCarInc.赴港上市的消息还是激起了不小的水花，途虎养车到底是汽车维保行业变革的先行者，还是“等着上市以后减持、割韭菜的资本工具”，两方看法争论不休。
对途虎养车来说，营收支柱毛利率偏低，近3年累计亏损近120亿元，服务质量参差不齐，或许才是亟待解决的发展问题。
累计亏损超百亿高推广费曾令投诉者“失声”
对于大多数车主来说，即使没有使用过途虎养车的服务，也一定在路边见到过它充满视觉冲击力的红色门店。
截至目前，途虎养车在全国拥有超过3300家途虎工场店和超过3.3万家合作门店，覆盖大部分地级市。
虽然合作门店的庞大数量来自于途虎养车对合作门店的定义——“于特定日期前3个月期间至少与我们完成一项交易的合作门店”。
不过，途虎养车或许并不意在这些门店经营上。
可能是互联网公司的故事更好讲一些，在招股书中，途虎养车自述为一家线上线下一体化汽车服务平台，提供一站式、全数字化、按需服务体验，打造一个由车主、供应商、汽车服务门店和其他参与者组成的汽车服务生态系统。
但仅从收入构成来看，途虎养车更像是一家汽车用品经销商，或者汽车维修美容的连锁店。
毕竟，报告期内，途虎养车的平台服务收入占比分别仅为3.1%、4.7%及5.5%。
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途虎养车收入明细图片来源：途虎养车招股书
途虎养车收入的“大头”来自销售汽车用品及服务，尤其是轮胎和底盘零部件，2019年、2020年及2021年前9个月分别为38.39亿元、42.02亿元、36.78亿元，占总收入的比例分别达到54.6%、48%、43.6%。
然而，由于轮胎经销行业本身的性质，加上途虎养车需要依靠低价轮胎来吸引流量，导致其这一部分的毛利率在报告期内分别仅为3.9%、7.8%、8.6%。
按业务线划分的毛利(绝对金额)及占各业务线的收入百分比
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图片来源：途虎养车招股书
这也造成了途虎养车虽然收入高速增长，却始终深陷亏损的泥潭无法自拔。
2019年、2020年，途虎养车的营业收入分别为70.4亿元、87.53亿元，同比增长24.33%。
2021年1-9月产生营业收入84.42亿元，同比增长达到41.76%。
然而同一报告期内，其亏损分别达到34.28亿元、39.28亿元、44.35亿元，累计超百亿元。
即使去除融资造成的可转换可赎回优先股公允价值变动等的影响，其经调整净亏损也分别达到了10.36亿元、9.71亿元、9.02亿元。
此外，销售及营销开支较高也是亏损的主要原因之一。
报告期内，途虎养车的销售及营销开支分别为10.41亿元、12.63亿元、12.31亿元，占收入的百分比分别为14.7%、14.4%、14.5%。
销售及营销开支中广告及推广相关开支分别为4.85亿元、5.32亿元、5.48亿元，主要包括与获取网络流量有关的开支、媒体广告开支等。
除了为业务推广购买的流量外，这些推广费用或许还“另有用途”。
黑猫投诉平台上，一位加盟商在投诉与途虎养车之间的纠纷时，就曾提到过，在途虎养车的公关部门运作下，该加盟商曝光的视频无法投抖+(抖音的付费推广项目)。
一位加盟商与途虎养车的纠纷过程
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图片来源：黑猫投诉平台
快速扩张却管理缺位9年融资16轮
途虎养车为自身发展选择的是一套典型的互联网打法：通过前期的高投入吸引流量，扩大市场占有率，巩固行业地位，提升话语权，形成规模效应后再提升盈利能力。
这也就不难理解为何途虎养车宁愿亏损也要买流量、低价促销并持续扩大门店规模。
截至2019年底，途虎工厂店数目为1423家，到2021年9月底，已经增加至3369家，合作门店数目也从18743家上升至33223家。
途虎养车门店数目变化
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图片来源：途虎养车招股书
如此庞大的门店数量是规模化经营的前提，但管理问题也随之而来。
途虎养车的卖点，也是其与传统汽修店最大的区别之一，就是服务的标准化。
但标准化的前提是足够的管理能力，途虎养车目前显然还并不具备。
截至2月9日，黑猫投诉平台上途虎养车的累计投诉量高达670条。
从最出名的“瓦尔塔电池事件”“假机油事件”等中不难看出，即使一直强调标准化，强调正品，途虎养车内部管理依旧有很多混乱不明的地方。
而打开有关途虎养车的讨论区，消费者普遍的反馈就是途虎养车的自营店服务水平显著好于普通合作店。
究其本质，是途虎养车与合作店铺的联系不够紧密，无法带给对方足够的收益，合作自然难以维系。
想要达到服务和管理的标准化，就不得不让门店掌握在自己手中。
但成本过高不说，如果朝这个方向发展下去，途虎养车也将无法成为汽车后服务市场的美团，而只能被迫转成一家连锁店。
即使仍然可以保持“平台型公司”的成色，难以盈利也就无法获得投资者的青睐。
低价的轮胎和“58元全合成保养”不能一直卖下去，没了价格优势，消费者还会不会买账实在难说。
持续亏损的途虎养车能撑到今天，离不开各路资本的持续输血。
从2013年至2021年，途虎养车共融资16轮，累计获得投资37.68亿元人民币及8.27亿美元，参投的有腾讯、愉悦资本、红杉资本等。
途虎养车获投资概况
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图片来源：途虎养车招股书
值得一提的是，腾讯投资目前持有公司19.41%的股份，超过持股11.76%的创始人陈敏，是途虎养车最大的股东。
京东京车汇和天猫养车加剧竞争燃油车维保行业前途未卜
国内的汽车后市场服务品类高度分散。2020年，全国获授权经销商门店约为3万家，IAM(独立售后市场)门店约为68.4万家。
两者各有各的优势，授权经销商门店(包括4S店)具备更高的信任度，而IAM门店，即独立的汽车维修美容店价格更低。
虽然途虎养车在两者中间形成了第三种形态，但仍然面临着来自京东京车汇和天猫养车的竞争。
后两者的用户基础和体量势必会对途虎养车造成不小的压力。
除了竞争以外，市场前景不明也为行业带来了一丝隐忧。
据中国汽车工业协会数据，2021年全年，国内汽车销量共2624.83万台，其中新能源车350.72万台，占比13.36%。
而在2019年及2020年，这个比例分别仅为4.68%、5.24%。
2021年新能源汽车销量月占比
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数据来源：中汽协；制图：洞察IPO
2021年，这个趋势更加明显，1月份售出的新车中新能源车占比7.16%，到了12月就增长到了19.06%。
可以想见的是，新能源车未来将逐步代替传统燃油车。
目前新能源车主要以电动车为主，而电动车没有内燃机及排气系统，也就无须进行传统保养服务(如更换机油及滤清器)及点火相关零部件的保养。
同时，新能源车的维修及保养需要更专业的服务，尤其是电池系统的维护，这对于目前的途虎养车来说挑战不可谓不大。
再加上辅助驾驶、智能传感系统等的逐渐应用，可能会减少汽车事故的发生，从而导致维修及保养需求减少。
不过途虎养车也没有坐以待毙，据报道，途虎养车已与零跑、极狐等新能源车企达成合作，布局新能源车的配套服务。
但无论如何，对于途虎养车以及所有的汽车后市场从业者来说，服务质量和车主的信任才是立足的根本。
网络上对途虎养车服务和产品的争论之所以激烈，本质上还是其管理层面存在不足，导致服务质量参差不齐，产品流通过程存在纰漏，如果不能扭转这种局面，未来的发展也难免存在隐忧。
虽然国内的汽车行业已逐渐从增量市场转为存量市场，但与热热闹闹的造车市场不同，汽车后市场服务获得的关注反而不多。
不过近日，途虎养车母公司TUHUCarInc.赴港上市的消息还是激起了不小的水花，途虎养车到底是汽车维保行业变革的先行者，还是“等着上市以后减持、割韭菜的资本工具”，两方看法争论不休。
对途虎养车来说，营收支柱毛利率偏低，近3年累计亏损近120亿元，服务质量参差不齐，或许才是亟待解决的发展问题。
累计亏损超百亿高推广费曾令投诉者“失声”
对于大多数车主来说，即使没有使用过途虎养车的服务，也一定在路边见到过它充满视觉冲击力的红色门店。
截至目前，途虎养车在全国拥有超过3300家途虎工场店和超过3.3万家合作门店，覆盖大部分地级市。
虽然合作门店的庞大数量来自于途虎养车对合作门店的定义——“于特定日期前3个月期间至少与我们完成一项交易的合作门店”。
不过，途虎养车或许并不意在这些门店经营上。
可能是互联网公司的故事更好讲一些，在招股书中，途虎养车自述为一家线上线下一体化汽车服务平台，提供一站式、全数字化、按需服务体验，打造一个由车主、供应商、汽车服务门店和其他参与者组成的汽车服务生态系统。
但仅从收入构成来看，途虎养车更像是一家汽车用品经销商，或者汽车维修美容的连锁店。
毕竟，报告期内，途虎养车的平台服务收入占比分别仅为3.1%、4.7%及5.5%。
途虎养车收入明细图片来源：途虎养车招股书
途虎养车收入的“大头”来自销售汽车用品及服务，尤其是轮胎和底盘零部件，2019年、2020年及2021年前9个月分别为38.39亿元、42.02亿元、36.78亿元，占总收入的比例分别达到54.6%、48%、43.6%。
然而，由于轮胎经销行业本身的性质，加上途虎养车需要依靠低价轮胎来吸引流量，导致其这一部分的毛利率在报告期内分别仅为3.9%、7.8%、8.6%。
按业务线划分的毛利(绝对金额)及占各业务线的收入百分比
图片来源：途虎养车招股书
这也造成了途虎养车虽然收入高速增长，却始终深陷亏损的泥潭无法自拔。
2019年、2020年，途虎养车的营业收入分别为70.4亿元、87.53亿元，同比增长24.33%。
2021年1-9月产生营业收入84.42亿元，同比增长达到41.76%。
然而同一报告期内，其亏损分别达到34.28亿元、39.28亿元、44.35亿元，累计超百亿元。
即使去除融资造成的可转换可赎回优先股公允价值变动等的影响，其经调整净亏损也分别达到了10.36亿元、9.71亿元、9.02亿元。
此外，销售及营销开支较高也是亏损的主要原因之一。
报告期内，途虎养车的销售及营销开支分别为10.41亿元、12.63亿元、12.31亿元，占收入的百分比分别为14.7%、14.4%、14.5%。
销售及营销开支中广告及推广相关开支分别为4.85亿元、5.32亿元、5.48亿元，主要包括与获取网络流量有关的开支、媒体广告开支等。
除了为业务推广购买的流量外，这些推广费用或许还“另有用途”。
黑猫投诉平台上，一位加盟商在投诉与途虎养车之间的纠纷时，就曾提到过，在途虎养车的公关部门运作下，该加盟商曝光的视频无法投抖+(抖音的付费推广项目)。
一位加盟商与途虎养车的纠纷过程
图片来源：黑猫投诉平台
快速扩张却管理缺位9年融资16轮
途虎养车为自身发展选择的是一套典型的互联网打法：通过前期的高投入吸引流量，扩大市场占有率，巩固行业地位，提升话语权，形成规模效应后再提升盈利能力。
这也就不难理解为何途虎养车宁愿亏损也要买流量、低价促销并持续扩大门店规模。
截至2019年底，途虎工厂店数目为1423家，到2021年9月底，已经增加至3369家，合作门店数目也从18743家上升至33223家。
途虎养车门店数目变化
图片来源：途虎养车招股书
如此庞大的门店数量是规模化经营的前提，但管理问题也随之而来。
途虎养车的卖点，也是其与传统汽修店最大的区别之一，就是服务的标准化。
但标准化的前提是足够的管理能力，途虎养车目前显然还并不具备。
截至2月9日，黑猫投诉平台上途虎养车的累计投诉量高达670条。
从最出名的“瓦尔塔电池事件”“假机油事件”等中不难看出，即使一直强调标准化，强调正品，途虎养车内部管理依旧有很多混乱不明的地方。
而打开有关途虎养车的讨论区，消费者普遍的反馈就是途虎养车的自营店服务水平显著好于普通合作店。
究其本质，是途虎养车与合作店铺的联系不够紧密，无法带给对方足够的收益，合作自然难以维系。
想要达到服务和管理的标准化，就不得不让门店掌握在自己手中。
但成本过高不说，如果朝这个方向发展下去，途虎养车也将无法成为汽车后服务市场的美团，而只能被迫转成一家连锁店。
即使仍然可以保持“平台型公司”的成色，难以盈利也就无法获得投资者的青睐。
低价的轮胎和“58元全合成保养”不能一直卖下去，没了价格优势，消费者还会不会买账实在难说。
持续亏损的途虎养车能撑到今天，离不开各路资本的持续输血。
从2013年至2021年，途虎养车共融资16轮，累计获得投资37.68亿元人民币及8.27亿美元，参投的有腾讯、愉悦资本、红杉资本等。
途虎养车获投资概况
图片来源：途虎养车招股书
值得一提的是，腾讯投资目前持有公司19.41%的股份，超过持股11.76%的创始人陈敏，是途虎养车最大的股东。
京东京车汇和天猫养车加剧竞争燃油车维保行业前途未卜
国内的汽车后市场服务品类高度分散。2020年，全国获授权经销商门店约为3万家，IAM(独立售后市场)门店约为68.4万家。
两者各有各的优势，授权经销商门店(包括4S店)具备更高的信任度，而IAM门店，即独立的汽车维修美容店价格更低。
虽然途虎养车在两者中间形成了第三种形态，但仍然面临着来自京东京车汇和天猫养车的竞争。
后两者的用户基础和体量势必会对途虎养车造成不小的压力。
除了竞争以外，市场前景不明也为行业带来了一丝隐忧。
据中国汽车工业协会数据，2021年全年，国内汽车销量共2624.83万台，其中新能源车350.72万台，占比13.36%。
而在2019年及2020年，这个比例分别仅为4.68%、5.24%。
2021年新能源汽车销量月占比
数据来源：中汽协；制图：洞察IPO
2021年，这个趋势更加明显，1月份售出的新车中新能源车占比7.16%，到了12月就增长到了19.06%。
可以想见的是，新能源车未来将逐步代替传统燃油车。
目前新能源车主要以电动车为主，而电动车没有内燃机及排气系统，也就无须进行传统保养服务(如更换机油及滤清器)及点火相关零部件的保养。
同时，新能源车的维修及保养需要更专业的服务，尤其是电池系统的维护，这对于目前的途虎养车来说挑战不可谓不大。
再加上辅助驾驶、智能传感系统等的逐渐应用，可能会减少汽车事故的发生，从而导致维修及保养需求减少。
不过途虎养车也没有坐以待毙，据报道，途虎养车已与零跑、极狐等新能源车企达成合作，布局新能源车的配套服务。
但无论如何，对于途虎养车以及所有的汽车后市场从业者来说，服务质量和车主的信任才是立足的根本。
网络上对途虎养车服务和产品的争论之所以激烈，本质上还是其管理层面存在不足，导致服务质量参差不齐，产品流通过程存在纰漏，如果不能扭转这种局面，未来的发展也难免存在隐忧。
