索菲亚：昔日衣柜之王生危，数十亿应收账款暗潮涌动
来源：花朵财经
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2022-01-13 11:11:26
谁才是我国的衣柜之王？
回首2011年，当索菲亚上市之时，定制家具的其他企业还不知在何方。凭借率先上市抢占的资本先机，索菲亚也很快迎来了飞速的发展。
2011至2017年，索菲亚营收利润一直保持着两位数的高速增长，营收由10.04亿元增长至61.61亿元，归母净利润由1.35亿元增长至9.07亿元，仅用了6年的时间。
直至2017年后，随着欧派家居、志邦家居、金牌橱柜等一众家居企业开始扎堆上市，索菲亚的时代才开始渐渐落幕。
千亿目标往往不易实现
在索菲亚的世界，有雄心壮志，也有扑朔迷离。
近日，索菲亚总裁王兵对外称，索菲亚将迎来从柜类定制到整家定制的升级，并提出，索菲亚整家定制战略将是未来索菲亚实现千亿目标关键转折期的强力增长引擎。
截至2020年底，索菲亚营收约84亿元。如果按此推算，也就是说索菲亚未来有望实现超10倍的业绩增长。这样的激情展望，无疑是十分振奋人心的。
但理想很丰满，现实往往很骨感。
其实在2018年5月10日，索菲亚董事长江淦在接受媒体采访时，便豪言壮语喊出了要做到千亿市值。然而结果很意外，因为从这一刻开始，索菲亚的股价一路暴跌不止。
2018年5月10日，索菲亚收盘价报33.30元/股，对比截至2022年1月12日收盘价仅23.26元/股，索菲亚不仅股价反跌不涨，而且市值也仅有约200亿元。
直面本次的千亿战略目标，索菲亚同样恐难以实现。
自2017年以来，索菲亚的业绩增速便在不断放缓增长。
2017至2020年，索菲亚实现营收分别为61.61亿元、73.11亿元、76.86亿元、83.53亿元，同比增长36.02%、18.66%、5.13%、8.67%；归母净利润分别为9.07亿元、9.59亿元、10.77亿元、11.92亿元，同比增长36.56%、5.77%、12.34%、10.66%，整体增速呈大幅放缓之势。
与之同步的是，随着业绩增速的接连放缓，索菲亚多年来的“衣柜之王”称号，也开始被拉下了马。
2021年4月22日，欧派家居发布2020年财报显示，欧派衣柜及其配套产品实现营收68.03亿元，以1.01亿元的优势反超索菲亚67.02亿元的规模。
应收账款暗潮涌动
业绩放缓，同时痛失衣柜王冠，索菲亚将更多业绩期待寄托在了大宗业务上。
2020年，索菲亚大宗业务渠道实现营收15.04亿元，同比增长99.14%，营收占比超18%。对比公司全年实现营收83.53亿元，同比仅增长8.67%，大宗业务已然成为了索菲亚当前业绩增长的极大动力。
据了解，索菲亚大宗工程业务主要以承接地产住宅、酒店、长租公寓、学校、医院、办公楼等各类工程项目定制业务为主。随着近几年房地产开发向精装房趋势挺进，索菲亚通过开发大宗客户破局，无疑是一个不错的路子。
不过在开发大宗客户给公司带来业绩增长的同时，也同步给索菲亚埋下了相应的隐患。由于大宗业务的飞速发展，索菲亚的应收账款增加十分迅速。
2015至2020年，索菲亚应收票据及应收账款分别为0.72亿元、1.25亿元、2.24亿元、5.96亿元、10.41亿元、17.84亿元，同比增长分别为-14.37%、73.50%、78.80%、166.42%、74.57%、71.45%。
财报显示，2016年公司与国内的知名房地产企业进行了深度合作，导致应收工程业务余额上升较快。然而行至当下，2021年债务危机如瘟疫般在大型房企中传染开来，房企频繁爆雷已是常态，索菲亚此举为可能的坏账埋下了巨大的隐患。
截至2021年6月底，按欠款方归集的期末余额前五名应收账款情况来看，仅恒大应收账款期末余额便达1.94亿元，占公司应收账款期末余额合计数比值高达20.61%。
在房企债务危机频发下，即便发力大宗业务可以给索菲亚带来增量收入，但这些收入最终能不能转换为利润，从目前的现状来看，情况似乎并不乐观。
核心业务疲软，品类扩张靠低价
除此之外，索菲亚的核心业务也在渐渐向停滞增长靠拢。
据了解，索菲亚主要以衣柜起家，衣柜是公司的核心业务。截至2020年底，衣柜及其配套产品占据了索菲亚收入比例的80.23%。
然而近年公司衣柜业务增长较为乏力。2018至2020年，公司衣柜及其配件实现营收分别为60.61亿元、61.76亿元、67.02亿元，几乎处于十分低速的增长状态。
业绩走向低速增长，或许与索菲亚经销商数量存在直接关系。
与大多传统消费品企业相同，家居行业发展初期与线下经销体系深度绑定，一家企业的规模大小与其能撬动的经销商网络呈正相关。
回顾2015至2017年，索菲亚经销商开设的专卖店从近1600家增长至超过2200家，公司衣柜收入实现了大幅度增长。但行至2018年至2021年上半年，索菲亚开设的专卖店约为2600家、2501家、2719家、2770家，近年的专卖店数量并没有出现显著的增长。
据亿翰智库统计，从单店收入来看，2018年索菲亚衣柜业务的单店收入出现了罕见的下滑，单店收入增速大幅下滑至负增长区间。
对于索菲亚而言，如果继续保持开店速度，尽管在单店收益下滑的情况下仍能保持业绩增长趋势，但是如果不寻求改革，营收规模见顶或许只是时间问题。
于是索菲亚走上了品类扩张之路，如今公司业务品类已从衣柜扩展至橱柜、木门及其他等。
2018至2020年，索菲亚定制橱柜及其配件实现营收分别为7.09亿元、8.51亿元、12.11亿元，占公司收入比分别为9.75%、11.14%、14.56%；木门实现营收分别1.58亿元、1.88亿元、2.92亿元，占公司收入比分别为2.18%、2.46%、3.51%，整体呈上升之势。
然而能够取得如此成就，却似乎是靠低价换来的。
截至2020年底，索菲亚定制橱柜及其配件销售毛利率为22.67%，远低于欧派家居36.17%的销售毛利率，以及金牌橱柜32.85%的销售毛利率。
与收入占比相比，2020年索菲亚定制橱柜及其配件对公司利润构成仅占9.04%，木门对公司利润构成仅占1.40%，远低于其当年对公司收入构成占比定制橱柜及其配件占14.56%、木门占3.51%。由此可见，新品类业务扩张的利润对索菲亚业绩贡献明显不及收入。
如果新业务向增收不增利的趋势发展，那么这又该如何对冲索菲亚衣柜核心业务增长乏力的巨大风险呢？
回首2011年，当索菲亚上市之时，定制家具的其他企业还不知在何方。凭借率先上市抢占的资本先机，索菲亚也很快迎来了飞速的发展。
2011至2017年，索菲亚营收利润一直保持着两位数的高速增长，营收由10.04亿元增长至61.61亿元，归母净利润由1.35亿元增长至9.07亿元，仅用了6年的时间。
直至2017年后，随着欧派家居、志邦家居、金牌橱柜等一众家居企业开始扎堆上市，索菲亚的时代才开始渐渐落幕。
千亿目标往往不易实现
在索菲亚的世界，有雄心壮志，也有扑朔迷离。
近日，索菲亚总裁王兵对外称，索菲亚将迎来从柜类定制到整家定制的升级，并提出，索菲亚整家定制战略将是未来索菲亚实现千亿目标关键转折期的强力增长引擎。
截至2020年底，索菲亚营收约84亿元。如果按此推算，也就是说索菲亚未来有望实现超10倍的业绩增长。这样的激情展望，无疑是十分振奋人心的。
但理想很丰满，现实往往很骨感。
其实在2018年5月10日，索菲亚董事长江淦在接受媒体采访时，便豪言壮语喊出了要做到千亿市值。然而结果很意外，因为从这一刻开始，索菲亚的股价一路暴跌不止。
2018年5月10日，索菲亚收盘价报33.30元/股，对比截至2022年1月12日收盘价仅23.26元/股，索菲亚不仅股价反跌不涨，而且市值也仅有约200亿元。
直面本次的千亿战略目标，索菲亚同样恐难以实现。
自2017年以来，索菲亚的业绩增速便在不断放缓增长。
2017至2020年，索菲亚实现营收分别为61.61亿元、73.11亿元、76.86亿元、83.53亿元，同比增长36.02%、18.66%、5.13%、8.67%；归母净利润分别为9.07亿元、9.59亿元、10.77亿元、11.92亿元，同比增长36.56%、5.77%、12.34%、10.66%，整体增速呈大幅放缓之势。
与之同步的是，随着业绩增速的接连放缓，索菲亚多年来的“衣柜之王”称号，也开始被拉下了马。
2021年4月22日，欧派家居发布2020年财报显示，欧派衣柜及其配套产品实现营收68.03亿元，以1.01亿元的优势反超索菲亚67.02亿元的规模。
应收账款暗潮涌动
业绩放缓，同时痛失衣柜王冠，索菲亚将更多业绩期待寄托在了大宗业务上。
2020年，索菲亚大宗业务渠道实现营收15.04亿元，同比增长99.14%，营收占比超18%。对比公司全年实现营收83.53亿元，同比仅增长8.67%，大宗业务已然成为了索菲亚当前业绩增长的极大动力。
据了解，索菲亚大宗工程业务主要以承接地产住宅、酒店、长租公寓、学校、医院、办公楼等各类工程项目定制业务为主。随着近几年房地产开发向精装房趋势挺进，索菲亚通过开发大宗客户破局，无疑是一个不错的路子。
不过在开发大宗客户给公司带来业绩增长的同时，也同步给索菲亚埋下了相应的隐患。由于大宗业务的飞速发展，索菲亚的应收账款增加十分迅速。
2015至2020年，索菲亚应收票据及应收账款分别为0.72亿元、1.25亿元、2.24亿元、5.96亿元、10.41亿元、17.84亿元，同比增长分别为-14.37%、73.50%、78.80%、166.42%、74.57%、71.45%。
财报显示，2016年公司与国内的知名房地产企业进行了深度合作，导致应收工程业务余额上升较快。然而行至当下，2021年债务危机如瘟疫般在大型房企中传染开来，房企频繁爆雷已是常态，索菲亚此举为可能的坏账埋下了巨大的隐患。
截至2021年6月底，按欠款方归集的期末余额前五名应收账款情况来看，仅恒大应收账款期末余额便达1.94亿元，占公司应收账款期末余额合计数比值高达20.61%。
在房企债务危机频发下，即便发力大宗业务可以给索菲亚带来增量收入，但这些收入最终能不能转换为利润，从目前的现状来看，情况似乎并不乐观。
核心业务疲软，品类扩张靠低价
除此之外，索菲亚的核心业务也在渐渐向停滞增长靠拢。
据了解，索菲亚主要以衣柜起家，衣柜是公司的核心业务。截至2020年底，衣柜及其配套产品占据了索菲亚收入比例的80.23%。
然而近年公司衣柜业务增长较为乏力。2018至2020年，公司衣柜及其配件实现营收分别为60.61亿元、61.76亿元、67.02亿元，几乎处于十分低速的增长状态。
业绩走向低速增长，或许与索菲亚经销商数量存在直接关系。
与大多传统消费品企业相同，家居行业发展初期与线下经销体系深度绑定，一家企业的规模大小与其能撬动的经销商网络呈正相关。
回顾2015至2017年，索菲亚经销商开设的专卖店从近1600家增长至超过2200家，公司衣柜收入实现了大幅度增长。但行至2018年至2021年上半年，索菲亚开设的专卖店约为2600家、2501家、2719家、2770家，近年的专卖店数量并没有出现显著的增长。
据亿翰智库统计，从单店收入来看，2018年索菲亚衣柜业务的单店收入出现了罕见的下滑，单店收入增速大幅下滑至负增长区间。
对于索菲亚而言，如果继续保持开店速度，尽管在单店收益下滑的情况下仍能保持业绩增长趋势，但是如果不寻求改革，营收规模见顶或许只是时间问题。
于是索菲亚走上了品类扩张之路，如今公司业务品类已从衣柜扩展至橱柜、木门及其他等。
2018至2020年，索菲亚定制橱柜及其配件实现营收分别为7.09亿元、8.51亿元、12.11亿元，占公司收入比分别为9.75%、11.14%、14.56%；木门实现营收分别1.58亿元、1.88亿元、2.92亿元，占公司收入比分别为2.18%、2.46%、3.51%，整体呈上升之势。
然而能够取得如此成就，却似乎是靠低价换来的。
截至2020年底，索菲亚定制橱柜及其配件销售毛利率为22.67%，远低于欧派家居36.17%的销售毛利率，以及金牌橱柜32.85%的销售毛利率。
与收入占比相比，2020年索菲亚定制橱柜及其配件对公司利润构成仅占9.04%，木门对公司利润构成仅占1.40%，远低于其当年对公司收入构成占比定制橱柜及其配件占14.56%、木门占3.51%。由此可见，新品类业务扩张的利润对索菲亚业绩贡献明显不及收入。
如果新业务向增收不增利的趋势发展，那么这又该如何对冲索菲亚衣柜核心业务增长乏力的巨大风险呢？
