来源：壹财信

　　作者：唐柯

　　北京生泰尔科技股份有限公司(下称“生泰尔”)继2019年6月上会被否后再闯创业板。据悉，公司本次发行不超过1,916万股，占发行后总股本的比例不低于25%，发行后总股本不超过7,661万股,生泰尔此次IPO的保荐机构为中信建投。

　　作为一家致力于兽用药品及相关产品的研发、生产和销售的企业，生泰尔的主要产品包括兽用中药、兽用疫苗、预混合饲料、兽用化药等，广泛应用于禽类、畜类、水产、宠物等疾病的预防、治疗及生产性能改善。

　　《壹财信》在翻阅招股书时发现，生泰尔一边大手笔理财一边募资补流，同时报告期内生泰尔的应收账款高企。

　　大手笔购买理财产品

　　此次IPO，生泰尔将募集资金56,329.22万元，用以兽用生物制品GMP基地建设一期项目、研发中心建设项目和补充流动资金。

　　其中，除募集8,000.00万元流动资金外，兽用生物制品GMP基地建设一期项目中还拟投入3,495.81万元铺底流动资金，补流金额加上铺底流动资金两项共计11,495.81万元，占募投项目资金总额的20.41%。

　　生泰尔补流上亿元，可是查看近三年的财务状况，可以发现生泰尔财务状况较为良好，甚至还在2020年大规模购买理财产品。

　　一方面，2018年至2020年，生泰尔经营活动产生的现金流量净额分别为2,528.41万元、4,657.38万元和14,333.77万元，现金流较为充沛；另一方面，报告期内生泰尔无短期借款与长期借款，流动比率与速动比率均高于同行平均值；资产负债率分别为21.59%、13.31%和13.22%，低于行业平均值。可见公司具有良好的短期偿债能力，财务风险较小。

　　而通过翻阅现金流量表，还发现2020年生泰尔对外投资支付的现金达19,135.00万元，且当年度账上交易性金融资产为14,037.96万元，如此大规模购买大理财产品属于报告期内首次。

　　一边大规模购买理财产品，一边在募投项目中补流，理财投入甚至还超出补流金额，生泰尔募资重复补流的合理性或值得关注。

　　应收账款高企或影响业绩

　　报告期内，生泰尔营业收入分别为49,742.29万元、51,598.67万元和55,965.34万元，净利润分别为5,877.56万元、3,403.37万元和9,155.08万元。从经营数据上来看，生泰尔的营业收入增势稳健，公司盈利能力具有增长空间，但进一步研究却发现生泰尔利润转换为现金的能力不断弱化，账上存在大量货款未能顺利收回的情况。

　　经计算，报告期内，生泰尔的净利润现金含量分别为2.32、0.73和0.64，呈逐渐下滑的趋势，销售回款能力有所下降。

　　通过查看公司的资产负债表可以发现，生泰尔半数左右的营业额以应收账款的形式存在。生泰尔报告期各期末的应收账款账面余额分别为23,738.34万元、25,799.37万元和25,267.62万元，占公司营收的比重分别为47.72%、50.00%和45.15%，而据同花顺iFinD，生泰尔同行可比公司的应收账款占营收比平均值分别仅为22.89%、21.44%和22.44%。

　　同时，报告期内，生泰尔的应收账款周转率分别为2.51次/年、2.37次/年和2.49次/年，均低于行业平均值。

　　显然，报告期内，生泰尔赊销经营的情况较为明显。以2019年7月引入的大客户中国牧工商集团有限公司及其相关下属子公司(下称“中牧集团”)的交易数据来看，2019年，中牧集团凭借2,313.74万元的交易额跃居生泰尔的第三大客户，而当年度生泰尔对中牧集团的应收账款额为2,567.23万元，居于发行人应收账款余额前五大客户之首，而应收账款竟然还超过当年的交易额，令人不解。

　　事实上，应收账款高企所引发的坏账已经对生泰尔的利润产生影响。

　　报告期内生泰尔应收账款坏账损失分别是612.13万元、1,603.32万元和326.35万元，占当期公司营业利润的9.25%、34.99%和3.04%。同时，报告期内，生泰尔的坏账准备额分别为2,538.18万元、3,514.15万元和2,625.53万元。

　　值得注意的是，生泰尔及其子公司早有因客户拖欠货款，而将其诉至法庭的先例。

　　2021年5月，生泰尔全资子公司北京喜禽药业有限公司起诉延边华都农业发展有限公司，要求其支付拖欠的货款共计649,955元；2019年9月，生泰尔全资子公司北京华夏兴洋生物科技有限公司起诉台山市金禧来家禽养殖有限公司(下称“金禧来”)，要求其支付货款784,200元；同月，生泰尔起诉金禧来，要求其支付拖欠货款472,946.54元及逾期付款违约金。生泰尔及其子公司的上述诉求均得到了法院的支持。

　　报告期内，生泰尔赊销经营致应收账款高企，进而产生回款风险，如不能顺利回款则后续引发的坏账或对业绩造成不利影响。