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　　来源|中访网

　　责编|秋山

　　作为国内研发出首个二代和首个三代胰岛素的公司，甘李药业一度成为资本市场的“宠儿”，背后高瓴资本、启明创投和高盛资本等一众明星基金加持。

　　2020年6月29日上市后一连拉出13个涨停板，股价从上市当天的91.18元/股，一路飙升至7月15日收盘的286.18元/股，市值一度超过1000亿。

　　然而，A股大起大落来得太快，自去年7月15日创下历史高位后，甘李药业股价便一路下滑，最低时跌至63.32元的发行价边缘，总市值蒸发掉了近700亿元。

　　截至2021年12月22日收盘，甘李药业股价为71.27元，总市值为400亿元。今年以来，甘李药业基本上维持单边下跌模式，截至目前仍然没有明显的反弹迹象。“胰岛素中茅台”缘何沦为资本市场的“弃儿”？

　　产品结构单一业绩增速放缓

　　甘李药业核心产品为三代胰岛素的开发与销售，主要产品覆盖长效、速效、中效三个胰岛素功能细分市场。主要产品包括赖脯胰岛素注射液(速秀霖)、甘精胰岛素注射液(长秀霖)、预混赖脯胰岛素注射液(速秀霖25)和门冬胰岛素注射液(锐秀霖)。

　　胰岛素制剂销售收入是甘李药业的主要创收来源，2018年、2019年和2020年营收占比分别为98.35%、95.10%和98.07%。其中，长秀霖是甘李药业是拳头产品，销售收入占总收入比重常年维持在9成以上。

　　得益于先发优势，长秀霖成为甘李药业近10余年业绩高速增长的推手。不过，历经10余年的销售与推广，长秀霖增长已有趋缓之势。

　　长秀霖最早于2005年获批上市，2013年至2015年，长秀霖销售额分别为6亿元，7.83亿元，11.39亿元，年复合增长38%。

　　2017年后长秀霖增速明显放缓，2017年至2019年，长秀霖在国内分别实现销售收入21.69亿元、22.62亿元和25.45亿元，增速分别为4.3%以及12.5%，远低于此前增速。

　　拳头产品增速放缓对公司业绩的影响非常直接。2014年-2017年甘李药业净利润增速分别为49.09%、46.59%、72.01%和40.32%；营收增速分别为33.78%、31.64%、45.23%和33.82%，此阶段甘李药业业绩高速增长。

　　然而到2018年后甘李药业业绩增速大幅下滑。2018年-2020年，甘李药业净利润增速分别为-13.52%、24.98%和5.43%；营收增速分别为0.71%、21.26%和16.12%。

　　2020年上市后的首份年报，甘李药业营收净利润增速双双下滑，投资者信心受到暴击，股价随之跌落。2021年前三季度甘李药业净利润增速分别为54.39%、21.17%和26.99%；营收增速分别为16.75%、22.20%和14.21%，业绩稳定但已不复往日高速增长。

　　而随着赛诺菲原研甘精胰岛素专利到期，国产仿制药陆续上市，市场竞争开始加剧。甘李药业能否保持竞争优势，实现可持续增长成为投资者的担忧。

　　集采冲击波下，市场竞争更激烈

　　带量采购，又是一大不确定性因素。自2018年11月开始，到目前已完成6轮带量采购，一轮一轮的的杀价牵动着药企和投资者敏感的神经。

　　2021年11月26日，第六批国家组织药品集中采购(胰岛素专项)在上海完成招投标工作。在此次集采中，共有11家企业参与集采，包括外资4家—诺和诺德、礼来苏州、赛诺菲、波兰佰通。国产阵营则由二代胰岛素国产龙头通化东宝、三代胰岛素国产龙头甘李药业、联邦制药、宜昌东阳光、海正药业、合肥天麦、江苏万邦(复星医药控股子公司)7家企业组成。

　　通过竞价，最终有11家企业的42个产品拟中选(12个通用名品种)，中选率达到98%；拟中选产品平均降价48%，其中二代胰岛素平均降价40%，三代胰岛素平均降价57%。

　　在本次集采中，甘李药业所有6个竞标产品全部中标，并且有3个产品还是以最低价(中标序位为A1)中标，包括甘精胰岛素注射液(长秀霖)、门冬胰岛素注射液(锐秀霖)、精蛋白人胰岛素混合注射液(30R)(普秀霖30)。

　　其中，甘李药业的门冬胰岛素(锐秀霖)报价19.98元/支，为所在采购组最低。作为甘李药业的重磅产品甘精胰岛素注射液(长秀霖)在本次集采中以48.71元/支中标，降价63%。

　　甘李药业“激进”的报价策略把同行杀了个措手不及。数据显示，甘李药业中标产品的平均降幅达65.33%，远超国内同行。因此，甘李药业也被看作是此次集采的最大赢家。

　　甘李药业想通过“以量换价”获取市场份额，但最终能否转换为业绩的增长难有定数。数据显示，甘李药业中标的6款产品在2020年度合计销售额为32.07亿元，营收占比为95.38%；2021年前三季度合计销售额为23.19亿元，营收占比为92.66%。而高达65%的降价幅度将对公司业绩造成不小冲击。

　　甘李药业不惜大幅降价以求得更多“增量”背后是国内胰岛素市场日趋激烈的竞争。长期以来，三代胰岛素是甘李药业的主场，不过竞争对手觊觎这个市场已久，毕竟三代胰岛素逐渐取代二代成为核心产品是大势所趋。

　　2019年，通化东宝首个三代胰岛素产品获批上市。而早在2017年联邦制药也获批了三代胰岛素产品。针对国内竞争对手的出现，甘李药业在2020年连续两次调整产品价格。截至去年9月，在青海等地区，甘李药业主要的三代胰岛素产品价格已经降至每支146元。

　　通化东宝董秘在去年12月接受投资者提问时回复表示“建设中的(三代)甘精胰岛素生产基地原料药的规划产能是年产1000公斤。”这一产能已经与甘李药业在单条生产线的产能峰值相当。未来三代胰岛素的竞争想必会更加激烈。