山西汾酒冲击业绩“后遗症”：销售费用拉低毛利率、应收账款融资43亿
来源：氢财经
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2021-11-22 13:34:16
今年年初，山西汾酒在成都举行的经销商大会上，提出了“‘十四五’晋身行业第一阵营和‘三分天下有其一’”的目标。
最新数据显示，2021年前三季度，山西汾酒营业收入为172.57亿元，同比增长66.24%；归属上市公司股东的净利润为48.79亿元，同比增长95.13%。
这一增速，连“茅五洋泸”都望尘莫及。
但是，从盈利能力来看，今年前三季山西汾酒的净利润率仅为28.27%，前五大白酒企业中赚钱能力最差，这与其销售费用大涨有很大关系。
此外，山西汾酒为了扩大营收，积极推行全国化战略，出现应收账款融资存在不断上升的趋势。这种现象或许印证了山西汾酒就是为了冲高业绩，使其面临较大的回款风险。
【销售费用高企，毛利率“五大”最低】
自李秋喜2017年掌舵汾酒集团以来，山西汾酒确实取得了十足的进步。
数据显示，2017年-2019年，山西汾酒营业收入分别为63.61亿元、94.44亿元和118.8亿元，分别同比增长37.06%、47.48%和25.79%，一举进入“百亿俱乐部”。
同期，公司净利润分别为9.52亿元、15.07亿元和19.39亿元，分别同比增长57.39%、58.24%和28.63%。
2020年，山西汾酒实现营收139.9亿元，同比增长17.63%；净利润30.79亿元，同比增长56.39%。
不过，李秋喜并不满足于此，他希望用10年到15年的时间，让山西汾酒重归行业第一。
而在今年前三季度，山西汾酒的营收和净利润均再次实现高增长，营收172.57亿元，同比增长同比增长66.24%；净利润48.79亿元，同比增长95.13%。
不过，分季度来看，今年一季度，山西汾酒的营业收入约为73.32亿元，同比增长77%以上；净利润约为21.82亿元，同比增幅77.72%。
而在二季度，山西汾酒的营业收入约为47.87亿元，同比增长73.44%；净利润约为13.62亿元，同比增长239.43%左右。
到了三季度，山西汾酒的营业收入约为51.38亿元，同比增长47.81%；净利润约为13.35亿元，同比增长53.24%左右。
由此看来，山西汾酒的营收、净利润增速，都出现明显的放缓。
此外，从盈利能力来看，山西汾酒今年前三季的净利润率仅为28.27%，在前五大白酒酒企中最差，甚至还不及今世缘的31.86%、口子窖的31.69%以及迎驾贡酒的30.25%。
之所以出现这种情况，是因为山西汾酒推进全国化战略，致使其销售费用大幅上涨。
数据显示，今年前三季山西汾酒营业总成本105.84亿元，大幅增长53.4%，其中销售费用达到27.81亿元，同比增加48.54%，占总营收比例为16.14%。
与销售费用大幅上涨形成鲜明对比的，是山西汾酒研发费用的不增反降。
数据显示，今年前三季度，山西汾酒的研发费用仅为1272.87万元，同比减少3.97%，仅占营收的0.07%。
以此计算，山西汾酒的销售费用是其研发费用的219倍。
如果重营销轻研发的现象长期存在下去，或将严重影响到山西汾酒的业绩质量。
【全国化战略下经销商大增，应收账款融资43亿】
作为山西老牌白酒企业，山西汾酒在该区域有着天然的竞争壁垒。
不过，就一省而言，山西的市场规模不大，排全国第8，市场规模大约100-150亿元之间。
若想实现山西汾酒“‘十四五’晋身行业第一阵营和‘三分天下有其一’”的目标，就必须推进全国化战略。
但是，要想在全国范围内抢夺市场份额又谈何容易。
在高端白酒方面，“茅五泸”三分天下，茅台58%，五粮液30%，国窖7%，而山西汾酒在全国的高端白酒是排不上号的。
在500元以上的次高端白酒上，山西汾酒也表现平平，市占率从2018年的5%，仅仅提高至2020年的7%。
而从中低端白酒方面来看，市场呈现出分散、无法集中的格局，这也注定了山西汾酒在中低端市场也难以一家独大。
既然如此，白酒企业在争夺中低端市场时，就是要拼下沉、拼运营。
而山西汾酒恰恰也是这么做的。今年前三季度，山西汾酒的经销商共有2726户，增加了530户，其中省外新增87家，省外新增443家。
不过，值得注意的是，山西汾酒的应收款融资快速增长，今年前三季度货币资金为107.07亿元，应收款项融资43.59亿元。
对比来看，前三季度，贵州茅台货币资金507.02亿元，应收款项融资0元；五粮液货币资金731.56亿元，应收款项融资10.51亿元；洋河股份货币资金166.43亿元，应收账款融资0元。
应收款项融资是指企业用应收款项向银行或保理机构进行融资，可能存在的原因，或许是货款回收周期较长，使得企业必须通过应收款项融资来尽快回笼资金。
回归到山西汾酒身上，或许是为了快速提升业绩，山西汾酒在大力发展经销商的基础之上，还必须依托经销商增加销售力度，这就会导致资金周转的话语权向经销商转移。
经销商数量大幅增加，应收账款融资存在不断上升的趋势，这都能够证实山西汾酒冲击业绩的努力。不过，这也将增加公司的回款风险，值得山西汾酒警惕。
