股价如坐上过山车，昔日“酱茅”何以至此？

从2014年上市至2021年初，海天味业称得上风光无限，股价只见涨不见跌，一度市值超7000亿，今年1月股价最高峰时超过160元/股。

如果时针停止在那一刻，那么海天味业绝对无愧于“酱茅”之称，然而从一月份到现在，海天味业开始不断阴跌，今天下午2点，股价为87.66元/股，市值约3690亿元，较最高峰跌去了约一半。

相比七年的股价漫漫攀峰之路，仅半年的时间下跌一半可谓坐上了滑梯，说陨落肯定是过分了，但很多投资者，尤其是笃信价值投资的人，实在回不过神来，海天味业何以至此？

首先从大势上来说，近半年以来的A股杀价值趋势确实明显，酱油产业在中国当然是永不过时的行业，然而绝大部分时间这个行业和A股青睐的板块也难以相关。

此外，包括海天味业和中炬高新，之所以在过去若干年取得市值上的接连胜利，是由于彼时占据了天时地利，产销量与利润也确实一直在增长，但这种增长不可能是无限度的。

这也是酱茅和茅台最大的差别，尽管都拥有高利润率，但前者被市场容纳的空间、接受溢价的宽容度——尽管很广阔，却不是无限度的——后者则无限逼近于无限度。

换句话说，限制茅台的唯一因素是产能，限制酱茅的因素则远远不仅限于此。

海天味业发布于8月30日的半年报，使很多酱茅的信奉者也不得不承认酱茅毕竟不是茅。

根据这份半年报，2021上半年，海天味业营收123.32亿元，同比增长6.36%；归母净利润33.53亿元，同比增长3.07%，经营活动产生的现金流量净额大跌83.85%，从2020上半年的15.70亿元，减少到今年上半年的2.54亿元。

另外，二季度海天味业的酱油、调味酱、蚝油的营收同比增速都下降了，分别下降了7.2%、8.66%、7.06%。

海天味业在东部、南部、中部、北部、西部营收也同比分别下降了7.10%、9.47%、8.10%、14.15%、4.82%。

且上半年海天的毛利率和净利率分别为39.31%、27.21%，同比去年下降了3.63和0.87个百分点。

不管是营收增速还是盈利水平，海天味业的2021上半年成绩单都不能算是很差，只是略有下滑，然而对于一支有酱茅之称，被广泛认为是白马股的股票来说，呈现下滑态势既是市场不可承受之重。

然而还是那句话，除了茅台，哪个公司能只存在产能这个天花板呢？即使在14亿人口的大国，无限增长也是不可能的，君不见就连吃了20年红利的互联网行业近期也接连受挫？凡事总有抛物线状的发展曲线，物极必反，这是公理，不因股价而变迁。

海天味业的销量肯定还存在向上的空间——只是不再像过去的这些年，市场存在大片的空白可以任意涂抹，增量空间就像是一块画布，从纯白到逐渐涂满，最后不得不从缝隙中寻找空间。

其实这不一定是坏事，任何一家企业到了成熟期都会面临一样的境况，只要能守成，守成个几十年照样是百年老店。只是资本市场信奉的就是增长，而海天味业前期又股价涨得太夸张，近来的暴跌，是业绩的反映但不完全是，还有一部分是早期狂涨的报复性跌落。

另外，海天味业的一大优势是线下渠道，绝大部分商超之中海天的系列产品都占据最好的位置，但近两年社区团购的快速发展也连累了海天的传统优势，二季度海天味业的线下渠道收入47.4亿元，同比下降10%。

在线上渠道，海天的产品就丧失了商超占据好位置这个优势，所有品牌的产品在线上都是公平展示，这在总体上削弱了海天味业的线下优势。如今公司也在推进营销转型，加速开拓在线业务，二季度在线收入2.5亿，同比增14.4%。

海天的立身之本当然是酱油，但出于前述天花板的原因，企业也必须寻找新的增长点，经常看综艺的朋友可能注意到了，海天还推出了火锅底料。

从调味品向外拓展产品线是近年来海天的发展重点，但海天最卖座的依然是酱油。2021半年报显示，海天味业的“其他”产品营收11.25亿，占收入的比例为9.13%。

这一点倒是可以对比一下茅台，尽管推出43°系列茅台很久了，但主打产品永远是53°飞天。

总而言之，海天味业并没有什么大问题，所有的问题都在于资本市场不接受一家白马股裹足不前。不过，既然由于增长享受了多年的热捧，如今自然要因为陷入发展瓶颈来还一还资本市场的债。