东方明珠、金茂大厦......这些地标性建筑的缔造者南通三建，去年因一笔3亿美元债交换要约，被穆迪视为违约，如今又被恒大牵连遭降级，其正常经营及流动性压力堪忧。

　　01降级

　　9月14日，联合资信公告称，将江苏南通三建集团股份有限公司 ( 以下简称“南通三建 ”)主体和“19南通三建MTN001”信用等级由“AA+”下调为“AA-”，评级展望维持负面。

　　信用评级公告

　　联合资信认为，作为恒大集团下游供应商，南通三建项目合同额规模大。受恒大资金面紧张影响，其在工程款结算和资金回流上存在较大不确定性。

　　截至2021年6月底，南通三建与恒大集团在手合同额85.77亿元，2020年底其存货中涉及恒大项目合计37.42亿元。

　　除在手和已投入未结算的金额外，截至2021年6月底南通三建应收账款和应收票据中涉及恒大款项合计12.12亿元，另有已背书或贴现的恒大商业承兑汇票31亿元左右。

　　此外，截至2021年6月底南通三建尚未了结的诉讼案件合计182件，涉及标的金额约5.52亿元。

　　半个月前，中证鹏元也将南通三建主体及相关债项等级由AA+下调至AA，展望为负面。

　　值得注意的是，9月初在被大公国际下调评级展望后，南通三建终止了合作。

　　《小债看市》统计，目前南通三建存续3只境内债，存续规模24.69亿元，全部将于一年内到期，其面临短期集中兑付压力巨大。

　　存续债券到期分布

　　此外，南通三建还存续一只1.73亿美元债，将于2022年10月9日到期。

　　2020年8月31日，南通三建对即将到期的3亿美元离岸债券提出交换要约，穆迪认为其债务交换方案是避免违约的一种方式，鉴于公司流动性非常弱，交易被视为折价交易，也就是穆迪定义的违约。

　　随后，穆迪将南通三建的企业家族评级(CFR)以及江苏南通三建国际有限公司发行的由其提供担保的高级无抵押债券评级由“Caa1”下调至“Caa2”，评级展望为“负面”。

　　截至2021年6月底，南通三建账面非受限的货币资金规模为3.36亿元，与应偿付债券余额存在较大缺口。

　　据悉，南通三建计划通过处置资产、项目回款、自有资金等方式偿还债券，但资产处置及项目回款不确定性较大。

　　02流动性危机

　　据官网介绍，三建控股创建于1958年，是以建筑施工为基础，集金融、投资、房地产、运营服务、海外经营、科技孵化六大产业于一体的大型综合性现代建筑企业集团。

　　南通三建主业为建筑，拥有房屋建筑施工总承包特级资质，多项一级资质及其它施工资质。

　　南通三建官网

　　从股权结构上看，南通三建股权较为分散，其控股股东为三建控股，持股比例为73.05%，穿透后黄裕辉等8人为公司实控人，属于民营企业。

　　股权结构图

　　2018年以来，宏观经济增速放缓，受国内房地产调控政策影响，南通三建业绩连年下滑，陷入“增收不增利”怪圈。

　　今年上半年，南通三建实现营业收入104亿元，实现归母净利润6.437亿元，经营性现金流净额为5.68亿元。

　　实现净利润情况

　　截至最新报告期，南通三建总资产为310.84亿元，总负债189.58亿元，净资产121.26亿元，资产负债率61%。

　　《小债看市》分析债务结构发现，南通三建主要以流动负债为主，占总负债的93%，债务结构不合理。

　　截至今年6月末，南通三建流动负债有176.14亿元，主要为短期借款，其一年内到期的短期负债有78.95亿元。

　　相较于短债规模，南通三建的流动性异常紧张，其账上货币资金仅有11.37亿元，现金短债比只有0.14，随着短债规模日益增高，其自有资金与短债间资金缺口越来越大，短期偿债风险激增。

　　在备用资金方面，截至今年一季末南通三建银行授信总额为85.58亿元，未使用授信额度仅剩18.79亿元，可见其财务弹性一般。

　　银行授信情况

　　除此之外，南通三建还有13.44亿元非流动负债，主要为应付债券，其长期有息负债合计12.28亿元。

　　整体来看，南通三建刚性负债有106.58亿元，主要以短期有息负债为主，带息负债比为56%。

　　有息负债高企，今年上半年南通三建财务费用为3.91亿元，对公司利润形成严重侵蚀。

　　从偿债资金来源看，南通三建主要依赖于外部融资。在融资渠道方面，其渠道较为多元，除了借款和发债，还通过租赁融资、应收账款、定增以及股权质押等方式融资。

　　值得注意的是，自2019年三季度起，由于大量债务到期，南通三建筹资性现金流由净流入转为净流出状态，2019和2020年该指标分别为-15.66亿和-21.82亿元，说明外部融资环境恶化。

　　筹资性现金流情况

　　在资产质量方面，南通三建流动资产中应收类款项和存货占比大，对公司资金占用严重，其资产流动性较弱，资产整体质量一般。

　　值得注意的是，陷入流动性危机的南通三建，2020年甚至被曝出拖欠农民工工资问题。

　　2020年6月，有网友在人民网《领导留言板》给贵阳市委书记反映，南通三建拖欠农民工工资。后经白云区人社局协调，南通三建才将所拖欠9名员工工资全部发放，共计15.64万元。

　　人民网《领导留言板》

　　另外，南通三建工程质量问题频出，所涉法律诉讼千余条，主要为建设工程合同纠纷和买卖合同纠纷。

　　总得来看，南通三建业绩下滑、有息负债高企，非受限类资金十分有限，再加上2019年以来再融资遇阻，其资金链异常紧张，短期偿债风险巨大。

　　03建筑业巨头

　　海门建筑业历史悠久，素有“建筑之乡”美誉。

　　1958年，在社会主义建设蓬勃兴起的火热年代，海门县营造合作工厂成立，同年改为“海门县建筑工程公司”，也就是南通三建的前身。

　　上世纪七十年代，南通三建以建筑民兵团形式，开赴大庆油田和新疆，承担援建工程。这其中就包括黄裕辉的父亲，其因祖上传下的一手漂亮泥瓦手艺成为当时的技术尖子。

　　生长在手艺之家，初中毕业后黄裕辉进入三建职工中专，边学习边实践。很快成绩优异、技术精益的黄裕辉脱颖而出，毕业后他得到一份工地计算员、资料员的工作。

　　南通三建董事长黄裕辉

　　1984年，海门县建筑安装工程总公司被列为南通市建筑安装工程总公司第三公司，1985年更名为南通市第三建筑安装工程公司，1998年更名为现名。

　　同时，随着国家对外开放的脚步，南通三建自1983年开始走向国际市场，至2001年其海外工程遍布亚洲、非洲、欧洲、东南亚等34个国家和地区。

　　南通三建发展历程

　　1993年，22岁的黄裕辉已能独当一面，他被派往大连担任项目经理，后来又辗转大江南北，承建项目无数，还斩获鲁班奖两个。

　　2004年11月，南通三建改制重组，海门市建筑工程管理局与南通三建股东办理股权交割手续后，其企业管理体制、治理模式和经营方式发生了根本性转变。

　　此后8年，南通三建经受改革的阵痛，一度陷入低迷。直到2012年10月黄裕辉临“危”受命，成为南通三建第6代当家人。

　　2016年，南通三建在新三板挂牌，不过在两年后以“资本市场的长期战略发展规划”为由摘牌。

　　如今，这家中国500强、建筑业龙头企业深陷流动性危机，受恒大流动性压力影响，相关款项回收存在较大不确定性，已背书或贴现的逾期商业承兑汇票也存在被追索风险。